核心观点

    1、2023 年前三季度公司实现营业收入7.10 亿元，同比下降14.73%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增加22.17%。2023Q3实现归母净利润0.25 亿元，同比增加3.95%，环比增加1.59%。

    2、Q3 锡价回升，营收同环比增幅均超10%。公司产品销量提升，叠加财务费用大幅下降，投资理财收益增加，公司前三季度利润同比增长。

    3、半导体周期拐点或现，新能源持续高景气，锡焊料需求持续回暖，公司或充分受益。

    事件

    公司发布2023 年第三季度报告

    2023 前三季度公司实现营业收入7.10 亿元，同比下降14.73%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增加22.17%。2023Q3 实现营收2.74 亿元，同比增加10.01%；实现归母净利润0.25 亿元，同比增加3.95%。

    简评

    Q3 营收同环比增幅均超10%。2023 年前三季度，SHFE 锡均价21.35 万元/吨，同比下降19.70%，受原材料金属锡价格下跌影响，2023 年前三季度公司营收同比下降14.73%。但从Q3 来看，SHFE锡均价22.33 万元/吨，同比+ 18.01%，环比+7.79%，锡价整体回升，叠加公司产品销量提升，Q3 公司营收同环比均实现10%以上增长。

    多因素驱动利润增长。受锡价格下跌正面影响，公司毛利率持续修复稳定，2023 年前三季度公司整体毛利率21.46%，同比+3.04pct。前三季度公司贷款利息支出减少、资金管理利息收入增加，使得财务费用支出大幅下降173%，叠加理财投资收益增加，公司前三季度归母净利润同比增长22%。

    产能提升市场拓展深入，公司或步入业绩成长快车道公司目前拥有锡膏/锡条/锡丝年产能1160 吨/1000 吨/712 吨，募投项目达产后产能将增至2604 吨/1000 吨/1612 吨，锡膏、锡丝产能将实现倍增。公司依靠25 年深耕行业的经验及产品品质的一致性及稳定性，赢得了国内外众多国内外知名客户的认可，与众多企业建立了长数十年的合作关系，公司亦入选国家级第五批专精特新“小巨人”企业名单。根据公司投资者关系活动记录表，公司已通过H 公司的认证，包括供应链认证和产品认证。公司在第三季度加大了在面向细分行业、战略客户的深入拓展和投入；在全球布局上也完成了相关调研和分析，初步组建了海外专业团队，正式启动对国际市场的业务发展，公司成长或将步入快车道。

    半导体周期拐点或现，新能源保持高景气，锡焊料需求持续回暖需求端，华为、苹果、小米等头部厂商近期密集发布新品，叠加手机端AI 大模型应用蓄势待发，全球半导体销售周期和消费电子换机周期或将迎来复苏，近期国内集成电路产量和全球半导体销售金额的月度数据都有明显提升，叠加新能源领域中如光伏焊带锡、新能源车用锡等新增需求，锡焊料需求有望逐步复苏回暖。公司作为国内锡焊料龙头厂商，有望充分受益。

    投资建议：预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为1.12 亿元/1.42 亿元/1.63 亿元，对应当前股价2023/2024/2025 年PE 估值为28.82/22.80/19.87 倍，考虑到公司在锡焊料行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。

    风险分析

    （1）新产品研发风险：公司所处微电子焊接材料行业具有技术更新快、产品需求多样化的特点，客观上要求公司把握产业发展趋势、作出正确的研发方向判断，及时推出满足客户需求的产品。如果公司研发方向判断失误，新产品不能及时满足客户需求，则会对公司产品竞争力及未来业绩增长等方面带来不利影响。

    （2）宏观经济变化及下游行业波动的风险：虽然公司受单个下游应用领域的影响较小，但如果未来宏观经济出现较大波动，下游行业的发展速度减缓，则可能造成公司订单减少、下游客户货款收回困难等情况，进而影响公司业绩。因此公司存在受宏观经济变化及下游行业周期性波动的风险。

    （3）原材料价格波动风险：公司主要经营微电子焊接材料，产品生产所需的原材料主要为锡锭、锡合金粉等，锡锭、锡合金粉的成本合计占主营业务成本的比例较高。且公司锡膏产品与下游客户采取的是“协商定价”的定价方式，产品价格的变动向下游客户的传导时间和程度相比原材料价格的传导存在一定的滞后性，根据我们测算，若公司锡膏产品定价不变，但其单位成本较我们假设值上涨5%/10%，则2024 年公司归母净利润将下降17%/33%。