华宝新能披露2023 年半年报，上半年盈利有所承压。2023H1 公司实现营收9.2 亿，同比-30%；归母净利润-0.5 亿，同比-132%；扣非归母净利润-0.8 亿，同比-155%。其中Q2 实现营收4.7 亿，环比+5%；实现归母净利润-0.2 亿，环比-28%；扣非归母净利-0.4 亿，环比-20%。受去年欧洲能源危机导致便携储能需求提升等因素影响，2022 年公司海外销售收入基数较大，叠加今年上半年欧美以及日本受通货膨胀影响，消费整体低迷，今年行业整体需求较去年有了明显回落。此外，在今年市场竞争加剧，以及公司期间费用率大幅提升的影响下，上半年收入和利润有了较大程度的下滑。

    　　高成本库存出清加速，下半年毛利率水平预计维稳。盈利能力方面，上半年公司综合毛利率39.1%，同比-7.9pct；便携储能产品毛利率38.7%，同比-4.3pct；光伏太阳能板毛利率为42.1%，同比+0.3pct。Q2 综合毛利率为36.6%，环比-5.1pct；净利率-4.5%，环比+2.1pct。储能产品毛利率下滑主要系：1）上半年市场需求低迷，公司销售不及预期，且销量中有大部分来自去年高成本库存量；2）行业竞争加剧，公司针对部分老款产品进行降价销售。我们预计随着公司高成本库存的逐步出清、产品更新迭代加快，以及降本增效举措落地完善，下半年毛利率水平有望保持稳定。

    　　线下渠道开拓取得阶段性进展，净利率水平有望修复。上半年公司加大全球线下渠道开拓与能力强化，加快线下渠道的快速铺设与进店，已完成构建“品牌官网独立站+第三方电商平台+线下零售“的多矩阵渠道。截至2023H1，公司线下已进入Walmart、Home Depot、Best Buy、Costco、Bic Camera 等6000多家零售商渠道，线下零售营收占比达32.7%，同比+7.6pct。未来随着公司线下销售占比的逐步提升，仓储费用、售后服务费，以及环保费用等支出有望持续下降，预计公司净利率水平将得以修复。

    　　研发投入持续加大，产品技术护城河不断拓宽。2023H1 公司研发投入达0.77亿，同比+72%。持续的研发投入和高效的研发转化确保了公司技术持续升级，从而巩固了公司的技术领先性。上半年公司推出了Solar Generator 2000 Plus、Solar Generator 300 Plus、Solar Generator 3000 Pro 等多款光充户外电源新品，为全球用户带来更大容量、更强安全性能和更快光充速度的极致体验。下半年公司将加速“Geneverse 电掌柜”固定式家庭储能产品的上市，借助前期建立的庞大用户基数和本地化运营优势，赋能新品牌快速发展，从而构建公司第二增长曲线。

    　　盈利预测：由于今年便携储能行业竞争加剧，我们调整公司2023-2025 年分别实现归母净利润1.2/3.8/7.7 亿元，同比分别增长-58.8%/220.9%/103.0%，对应PE 分别为80.3/25.0/12.3 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；新产品开发不及预期等。