华宝新能发布2023 年中报，报告期内，公司实现营业总收入9.2 亿元，同比-29.9%；实现归母净利润-0.5 亿元，同比-131.8%。其中，Q2 单季度实现营业总收入4.7 亿元，同比-32.7%；实现归母净利润-0.2 亿元，同比-124.6%。

    　　加息+能源危机常态化背景下行业需求阶段性疲软，拖累公司短期增速表现。

    　　分地区来看，公司2023H1 在北美/亚洲（不含中国）/欧洲/中国实现收入4.8/2.3/1.0/1.0 亿元，分别同比-31%/-37%/-37%/+20%。海外高通胀背景下，以美国为代表的欧美多国纷纷采取加息举措，对可选消费的抑制作用开始显现；同时，去年公司在欧洲地区的高增长主要受益于能源危机之下居民的应急需求爆发，目前能源危机常态化后开始进入前期透支需求的消化阶段。

    　　原材料价格长尾效应+竞争加剧影响下，公司短期盈利能力有所承压。公司2023H1 毛利率39.1%，同比-7.9 pcts，尽管上半年原材料价格有所回落，但需求疲软导致去库存周期拉长，因此短期仍需承受去年Q3-Q4 的高成本库存压力；此外，为确保市场份额，公司阶段性加大促销力度，通过折扣方式下调部分老款产品价格，也对毛利率造成一定负面影响。期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为37.2%/11.8%/8.4%/-8.1%，分别同比+13.1/+8.0/+5.0/-8.7 pcts，尽管行业短期需求出现一定波动，但公司致力于新市场开拓以扩大规模、积极投入品牌营销、增加相应管理人才、不断增加研发投入，因此导致短期盈利能力下行，2023H1 归母净利率-5.5%。

    　　品牌官网+线下渠道建设取得进展，看好公司跑赢同行。2023H1 公司新增澳大利亚、法国、意大利、西班牙、欧盟、中国香港共7 个全球品牌官网独立站，累计进驻15 个站点。线下渠道方面，2023H1 公司线下渠道营业收入占比33%，同比+7.6 pcts，累计进入超6000 个全球知名零售商门店。我们认为，目前便携储能行业多数新进入玩家以亚马逊等第三方电商平台为主，而独立站+线下渠道壁垒较高，公司已具备一定的先发优势，或有望在一定程度上免疫行业竞争，后续行业格局若实现优化，公司盈利能力有望重返高位。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年分别实现营业总收入29/39/50 亿元，分别同比-8%/+33%/+28%；分别实现归母净利润0.8/2.5/3.4 亿元，分别同比-73%/+234%/+34%，当前股价对应PE 估值分别113/34/25 倍，考虑到公司新市场和线下渠道稳步开拓，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：需求不及预期，原材料价格波动，竞争加剧，限售股份解禁等。