事件

    　　公司发布三季报，2022 年前三季度营收4.68 亿元，同比增长5.84%。实现归母净利润8384 万元，同比增长18.70%。实现扣非归母净利润7888 万元，同比增长14.16%；单三季度营收1.42亿元，同比减少4.05%。实现归母净利润2254 万元，同比增长10.62%。扣非归母净利润2106 万元，同比增长7.10%。

    　　简评

    　　三季度多地散发疫情，公司业绩短期承压

    　　公司三季报对应Q3 单季营收1.42 亿元，同比下降4.05%。

    　　归母净利润2254 万元，同比增加10.62%。实现扣非归母净利净利润2106 万元，同比增加7.10%。上半年受上海疫情影响公司业绩增速放缓，Q3 叠加多地散发疫情，公司业绩继续承压。营收下降的情况下利润增加主要由于公司上市募资成功带来的利息收入及汇兑损益同比增加674 万，扣除财务费用的影响利润端同样有所下滑。

    　　国内领先的临床CRO 企业，服务涵盖医药临床研究各阶段CRO 行业近年来增长迅速，服务渗透率仍在进一步提高。相比于欧美等发达国家，中国等新兴国家CRO 业务发展更快。根据Frost & Sullivan 的统计和预测，国内CRO 市场规模预计将以29.4%的CAGR 从2018 年的47 亿美元增长到2023 年的172 亿美元。其中，临床研究阶段CRO 市场规模预计从32 亿美元增长到133 亿美元。

    　　公司是专业的临床试验外包服务提供商，具备临床试验全链条服务能力。面向各大药企及科研机构提供包括临床试验运营服务（“CO 服务”）、临床试验现场管理服务（“SMO 服务”）、生物样本检测服务（“BA服务”）、数据管理与统计分析服务（“DM/ST 服务”）、临床试验咨询服务及临床药理学服务（“CP 服务”）在内的六种业务。其中CO 服务是公司为申办方提供的I 至IV 期临床试验综合服务，在公司营收结构中占比超过50%。

    　　目前，公司已经与全国800 余家医疗机构、各治疗领域的研究者建立了良好的长期合作关系，并已为国内外约850 个客户的3,600 余个临床试验项目提供符合国内外标准的临床CRO 服务，覆盖肿瘤、心血管、内分泌、呼吸、精神、神经、消化、免疫、血液、泌尿等多个治疗领域，在国内外市场建立了良好口碑。

    　　强大的专家团队+过硬专业能力，为公司长期发展保驾护航公司各项业务均有国内外知名专家领衔，首席科学官CHEN GANG 博士曾在FDA、强生公司担任统计评审负责人。首席统计学家HE KUN 博士曾在FDA 药审中心任职十余年，历任统计评审员、专家评审员、权威专家评审员、评审组长及统计中心副主任。公司专家团队曾经并正在参与多项国家、行业指导原则、标准的讨论与制定。CHEN GANG 博士和HE KUN 博士曾作为主要执笔人，参与起草了《药物临床试验适应性设计指导原则》的征求意见稿，该指导原则已于2020 年5 月13 日中国国家药品监督管理局药品审评中心发布。

    　　公司核心竞争优势以“科学性”为中心，从临床试验的设计到执行都保持着高水准。成立了“创新药科学与战略委员会”，为国内外客户提供专业化、个性化的研发策略、顶层设计、数据解读、申报资料准备等相关服务，帮助医药研发企业提高研发成功率，缩短研发周期，降低研发风险，节省研发费用。对于通过公司提供临床试验运营服务且申办方已经申报NDA 的药品和器械品种，目前仍100%获得注册或批准的成功。

    　　上市募资再加码，进一步提升公司服务能力

    　　公司首次上市成功募资10.88 亿元，其中超募部分4.87 亿元。计划用于建设数据科学中心项目、临床试验管理平台项目、SMO 中心项目以及补充流动资金。数据科学中心将按照ICH-GCP 的规定，实施数据的采集和自动化的临床试验数据管理工作，推动公司现有数据管理与统计分析业务的质量得到进一步提升，为大规模开展数据管理与统计分析业务奠定基础。临床试验管理平台将承载临床试验运营服务的辅助项目管理、培训工作，完善CO 服务的服务水平，提高服务质量和效率。SMO 中心的建立有助于强化公司现有的SMO 业务，提升SMO业务开展的效率性和规范性，并进一步扩大业务规模。从募投资金投向看，公司更注重高毛利的数据统计业务和临床运营业务。

    　　财务分析：费用率基本保持平稳，研发投入稳步提升公司三季度毛利率34.6%，较去年同期降低约2 个百分点，我们预计主要原因是不同业务板块营收占比变化所致。销售、管理及研发费用分别为338 万、1787 万以及1177 万元，费用率为2.37%、12.57%以及8.28%。

    　　销售费用率同比持平，环比增加0.54 个百分点。管理及研发费用率同比增加1.8 以及1.4 个百分点，环比增加　　4.36、0.95 个百分点，管理费用率环比增加较多我们预计与上半年受疫情影响的咨询服务和差旅费用下降，三季度有所恢复有关，总体来看费用率基本保持平稳。研发费用率三个季度同比均有所提高，公司研发投入稳步提升。3 季度财务费用-701 万元，财务费用率-4.93%，同比减少4.75 个百分点，环比减少2.44 个百分点，主要是由于上市募资后利息收入增加所致。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2022、2023、2024 年营业收入分别为6.7、8.0、9.5 亿元，归母净利分别为1.2、1.4、1.9 亿元，对应增速分别为17、23、31%，对应PE 39、32、25 倍。考虑到公司是国内CRO 头部企业，且上市后在手现金充足，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险：国际CRO 在国内设立分支机构，国内CRO 行业发展迅速，市场集中度较低，CRO 公司快速成长，行业竞争加剧；成长性风险：公司业务规模相对偏小，抵御市场风险的能力有限。经营过程可能受到行业政策、市场竞争格局、客户需求变化等影响；人力资源风险：临床CRO 行业属于人才密集型行业，专业化人才相对稀缺，公司在稳定现有核心技术人员和关键管理人员、吸纳和培养公司发展所需的技术和管理人才等方面仍存在潜在风险；募资管理和项目实施风险：公司首次募资将用于发展主营业务，但项目实施仍需经过项目设计、建设、人才培训等多个环节，主要环节出现问题均可能会给项目的实施带来风险。