事件：诺思格发布 2023年半年报。公司2023年上半年实现收入3.62亿元（同比+11.02%），归母净利润85.98 亿元（同比+40.23%），扣非归母净利润70.48 亿元（同比+21.88%）。

    　　点评：

    　　盈利能力提升，费用率小幅降低。利润率方面，2023H1 公司实现综合毛利率39.87%（+1.16pp），归母净利率23.75%（+4.95pp），扣非归母净利率19.47%（+1.73pp），SMO 业务毛利率提升拉动综合利润率均有所上升；费用率方面，2023H1 期间费用率为15.55%(-0.55pp)，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为

    　　2.09%(+0.19pp)/8.35%(+0.38pp)/7.11%(-0.24pp)/-1.99%(-0.87pp) ，利息收入降低财务费用率，整体费用率小幅降低。

    　　全方位覆盖临床试验CRO 业务，驱动业绩稳健增长。2023H1，公司6大业务均呈稳健增长趋势，核心业务毛利率提升驱动公司盈利能力提升，其中，临床试验运营服务实现收入1.81 亿元（+7.55%），毛利率38.81%（+1.55pp）；临床试验现场服务实现收入0.88 亿元（+17.46%），毛利率29.62% （ +7.44pp ）；数据统计服务实现收入0.36 亿元（+3.16%）；生物样本检测服务实现收入0.24 亿元（+24.40%）；临床试验咨询服务实现收入0.18 亿元（+28.60%）；临床药理学服务实现收入0.15 亿元（+2.28%），我们认为，公司全链条全领域的服务能力能够有效降低客户项目执行成本，提高项目效率。

    　　订单持续增长，股权激励提升员工积极性，驱动公司长远稳健发展。

    　　2023H1，公司新增订单实现6.49 亿元（同比+69.78%）；2023 年8 月10 日，公司发布2023 年股权激励计划，拟向不超过251 名高管、中层管理及核心技术/业务人员授予240 万股。我们认为，作为人员密集型行业，股权激励有助于提升核心员工积极性和稳定性，叠加高速增长的新签订单，公司未来业绩可期。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司营业收入为7.72/9.33/11.33 亿元，同比增长21.1%/20.9%/21.4%；归母净利润分别为1.70/1.99/2.38亿元，同比增长49.8%/17.0%/19.7%，对应2023-2025 年PE 分别为38/33/27 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。