诺思格：中国本土领先CRO 公司之一，提供临床试验全链条服务。公司2008年成立，专注临床CRO 服务，目前业务包括临床试验运营服务、临床试验现场管理服务、生物样本检测服务、数据管理与统计分析服务、临床试验咨询服务、临床药理学服务等，涵盖医药临床研究各阶段，具备临床试验全链条服务能力，为全球医药企业和科研机构提供综合药物临床研发全流程一体化服务。

    　　临床CRO 增益显著，中国本土企业发展潜力巨大。全球和中国新药研发热度不减。新药研发周期长/投入高/风险高，各环节外包意愿不断增强。而临床CRO的参与可有效帮助药企减少临床耗时，获益显著。中国本土临床CRO 企业发展潜力巨大，一方面，国家鼓励创新药研发产业，临床试验登记数量不断走高，同时临床试验监管逐渐与国际接轨，有望加速临床CRO 渗透；另一方面，跨境机会不断增加，国内进行临床试验可享有较低的成本基础、可触及丰富的患者资源、善用本地及全球临床数据可加快临床开发流程，兼具成本和效率优势，也吸引愈来愈多全球药企在中国进行国际多中心临床试验。

    　　公司以CO 服务为基，多业务协同，全链条全领域服务能力。CO 服务承接项目类型向创新药转化。SMO 服务行业快速扩容，公司业务高速发展。BA 服务方面，公司积极发展大分子检测。DM/ST 服务依托国内人工成本优势有望承接国际订单。临床试验咨询服务受益于国内临床研究质量监管要求提高。CP服务与其他业务强协同。

    　　公司配套能力完备。公司拥有强大的专家团队，国际化的管理团队，并基于此构建了贯穿于临床药物开发全流程的核心技术体系，以较强的临床试验顶层设计能力吸引客户，通过临床试验进行中关键决策点的科学指导推动临床试验高速开展，以符合行业规范的临床试验操作SOP 体系提高项目提交质量，增强客户信任度。公司还有丰富的临床试验机构和客户资源。截至2022H1 末，公司与全国各主要城市共800 余家医疗机构、各治疗领域研究者建立良好长期合作关系，已为国内外约850 个客户的3,600 余个临床试验项目提供符合国内外标准的临床试验外包服务，并成为多家制药企业的长期或者战略服务供应商，在国内外市场建立了良好口碑。

    　　投资建议：公司以CO 服务为基，多业务协同，具备全链条全领域服务能力，持续多年为客户提供高质量、高效率临床研究服务，成为多家药企长期或战略服务供应商，并能为客户提供广泛的、优质的临床试验资源，具备品牌竞争优势。我们预计公司23-25 年收入分别为8.0、10.2、13.0 亿元，同比增长25.4%、27.8%、27.3%，归母净利润分别为1.7、2.2、2.9 亿元，同比增长51.7%、29.1%、29.0%，EPS 分别为1.80、2.32、2.99 元，当前股价对应PE 分别为34、27、21 倍。我们选择和公司业务相似的泰格医药、博济医药和普蕊斯作为可比公司，同时鉴于公司目前处于快速成长期，给予一定估值溢价，给予23 年PE 50倍，目标市值86 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1、药企研发投入不及预期；2、公司国际化开拓情况不及预期；3、行业竞争加剧。