核心观点：高尔夫球车使用场景逐渐多元化，同时与其他出行品类比较更具相对优势，一方面，高尔夫人群破圈和参与率提升，推动球场内球车需求维持5%+增速，长期美国每年需求将接近25万辆；另一方面，商用休闲+工作领域以及家用场景渗透率提升，推动球场外LSV需求维持20%+增速，长期美国每年需求将达到120万辆。受双反和关税影响，中小企业产能出清，具备海外产能与渠道能力的企业反而受益。涛涛海外产能布局领先，并且具有产品、渠道、口碑、品牌等优势，长期空间巨大，有望比肩国际巨头。

    　　球车的使用场景和相对优势？高尔夫球车本质是“低速、短途、多用途”的小型电动车，应用场景从球场内（占比50%）逐步外溢至酒店度假/学校园区/工业园等商用场景（占比20%），以及社区与家庭等家用场景（占比30%）；与电动滑板车、E-bike、全地形车、汽车等品类相比，球车具有安全性+大载荷+长续航+低售价等相对优势，因此需求快速增长。

    　　未来市场空间有多大？以北美市场为主，需求占比超过90%，主要集中在美国阳光带。1）球场内：高尔夫人群破圈和参与率提升至10%左右，有望促使美国球场数量增加至1.6w个以上，同时18洞球场占比提高有利于球场容量和车队规模的扩大，并且容量和轮次提高导致更新周期缩短，未来美国每年球车新增需求将达到24.4万辆，市场规模将达到25.6亿美元，CAGR均超过5%；2）球场外：商用场景的休闲+工作领域对低速车的需求持续增长，同时家用场景的需求潜力更大，长期家庭LSV渗透率有望达到10%，全国范围的球车友好型社区数量保持快速扩张，并且结构（锂电池、多座位）升级带动均价提升，测算美国每年LSV新增需求将达到120万辆，整体市场规模将达到90.8亿美元，CAGR均超过20%。

    　　竞争格局会如何变化？供给端由三巨头稳定产能走向多极扩张，中国厂商在双反与关税背景下加速海外建厂以贴近美国市场。球场内客户关系与品牌粘性强，仍是寡头格局；球场外渠道高度分散、门店销量门槛低，多品牌共存为新品牌进入提供机会。美国对华低速车双反并追溯征税后，中小企业出清，具有海外产能与渠道能力的中国头部企业相对受益。

    　　涛涛的竞争优势和成长空间？涛涛以“北美制造+”为核心，越南+美国+泰国海外多地产能布局领先；以DENAGO+TEKO双品牌覆盖$8.5k-15k核心价格带，主力车型相对三巨头具有性价比优势；渠道端经销商从60+增至300+，并且成功引入头部经销商和汽车、Powersports经销商资源，同时积极探索商用市场、社区市场、球场内领域；社媒讨论热度与好评率边际改善；深度布局海外社媒平台，借力顶级展会和赛事高频曝光，与国际消费巨头开展品牌联动，产品进入精英圈层并获众多社会名人背书，品牌搜索热度现已超越行业传统头部品牌均值。涛涛长期美国市占率有望接近25%，实现销量30万辆以上，CAGR超30%。

    　　投资建议：高尔夫球车应用场景正由球场内向球场外延伸，市场空间和潜力巨大，并且双反和关税促使产能出清和格局优化。涛涛车业一方面受益于东南亚+北美多地产能布局领先，另一方面凭借高品质产品、经销商网络完善、品牌影响力和口碑提升，快速抢占市场，长期空间巨大，有望实现数十万台销量和百亿级别收入规模。此外，对比春风等行业巨头，涛涛全地形车仍有较大成长空间，人形机器人和无人驾驶业务也能复用公司渠道、生产、品牌能力。预计公司2025-2027年实现归母净利润8.03/11.14/14.29亿元，EPS为7.38/10.22/13.10元，当前股价对应PE为34.29/24.72/19.28倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求和渗透率提升不及预期、市场竞争加剧风险、产能爬坡及本土化推进不及预期、品牌建设与产品质量风险。