事件：2026 年3 月30 日，涛涛车业发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入39.41 亿元（+32.41%），归母净利润8.16 亿元（+89.29%），扣非归母净利润8.04 亿元（+91.21%）。

    　　2025Q4 收入业绩持续高增，2025A 亚洲市场增速亮眼。1）分季度：

    　　2025Q4 公司实现营业收入11.69 亿元（+54.49%），收入端延续高增长态势；归母净利润2.10 亿元（+61.49%），利润端同步提升，体现公司在行业景气波动下仍具备较强成长性与盈利能力。2）分产品：2025 年公司电动出行产品、动力运动产品及其他业务收入分别为27.87 亿元（+47.64%）、9.43 亿元（+1.95%）、2.12 亿元（+28.85%）。其中电动出行产品迅速增长，收入占比提升至70%以上，公司产品结构持续优化。3）分地区：2025 年公司美洲、亚洲、欧洲、非洲及大洋洲收入分别为35.60 亿元（+34.55%）、2.24 亿元（+132.18%）、1.47 亿元（-35.44%）、0.09 亿元（+176.29%）、0.01 亿元（-60.02%）。美洲市场仍为核心收入来源持续快速增长，亚洲市场增速亮眼，欧洲市场受需求波动及外部环境影响短期承压，非洲市场基数较低但增长靓丽。4）分销售模式：2025 年公司线下及线上收入分别为36.79 亿元（+36.80%）、2.62 亿元（-8.71%），线下渠道持续发力带动收入增长，线上渠道阶段性承压。

    　　2025Q4 毛利率显著改善，财务费用率短期涨幅明显。1）毛利率：

    　　2025Q4 公司毛利率为39.50%（+8.43pct），盈利能力显著提升，或系高毛利产品占比提升及规模效应释放所致。2）净利率：2025Q4 公司净利率为17.95%（+0.78pct），涨幅明显小于毛利率，主系财务费用率短期上涨明显所致。3）费用端：2025Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.66%/3.14%/4.10%/2.28%，分别同比-0.53/-1.89/-1.80/+10.18pct，其中规模效应逐步显现助力管理及研发费用率优化，财务费用率显著上升主要受到外币汇率变动和利息支出增加的影响。

    　　投资建议：行业端，商业接驳巡逻与家庭休闲出行需求有望带动电动高尔夫球车市场渗透率提升，欧洲与北美市场引领全球电动自行车增长，全地形车品类有望伴随消费水平提升而扩容。公司端，智能电动低速车与电动自行车多品类拓展，与开普勒、宇树科技等企业达成战略合作，有望开辟新成长空间。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为12.06/15.84/20.04 亿元，对应EPS 分别为11.06/14.52/18.38 元，当前股价对应PE 分别为19.63/14.94/11.81 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格波动等。