事件：公司发布2025 年年报，表现符合预期。公司2025 年收入39.41 亿元，同比+32.4%，归母净利润8.16 亿元，同比+89.3%，扣非归母净利润8.04 亿元，同比+91.2%。25Q4 收入11.69 亿元，同比+54.5%，归母净利润2.10 亿元，同比+61.5%，扣非归母净利润2.03 亿元，同比+60.9%。

    　　点评：

    　　高毛利业务收入占比提升、电动高尔夫球车海外基地制造效率提升带动毛利率显著修复；有效控制传统业务费用投放，整体盈利能力显著提升。2025 年公司毛利率41.48%，同比+6.5pct，主要基于高毛利的电动高尔夫球车业务收入占比自2024 年的27%提升至2025 年的50%；且受益于海外基地产能爬坡，制造效率提升，叠加“双反”背景下行业提价，该业务毛利率提升。2025 年销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.93%/4.03%/3.13%/0.52% ， 同比-1.6/-0.3/-1.1/+2.4pct，主要系行业竞争加剧背景下，公司主动控制传统业务的营销费用投放。

    　　电动高尔夫球车受益于“双反”政策后行业格局重塑，保持高速增长；全地形车整体平稳。2025 年公司电动高尔夫球车收入19.6 亿元，同比+141%，收入占比50%，成为收入增长的主要支柱，主要系2025 年电动高尔夫球车行业“双反”以来中国对美出口重挫，而公司率先布局以越南+美国+泰国的全球化供应体系，带动公司份额提升；展望后续，公司美国产能仍在爬坡中，泰国基地仍在建设中，带动该业务保持中高速增长，全球化布局优势预计持续体现。2025 年公司传统业务，即电动滑板车&平衡车收入承压，主要系关税增加后合规成本提升，叠加公司主动控制费用投放。2025 年公司动力出行产品收入9.43 亿元，同比+2%，收入占比24%，整体保持平稳；展望后续，随着公司更多大排量产品上市验证，该业务有望放量。

    　　盈利预测、估值与评级：涛涛车业为全球电动低速车行业头部企业。电动高尔夫球车场外市场贡献增量需求，“双反”政策加速行业格局重塑，公司全球化布局有助于份额提升；布局人形机器人业务，探索新的增长极。我们维持2026-2027年归母净利润预测11.83/14.57 亿元，新增2028 年归母净利润预测20.02 亿元，2026-2028 年归母净利润同比+45.0%/+23.2%/+37.3%，当前市值对应的PE 为21/17/13 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外产能爬坡不及预期、大排量全地形车放量节奏不及预期。