投资要点

    　　2022 年归母净利1.5 亿元，同比增长8%，略低于市场预期。2022 年公司营收9.04 亿元，同比增长83.69%；归母净利润1.49 亿元，同比增长8.21%；扣非净利润1.37 亿元，同比增长13.55%；22 年毛利率为27.00%，同比下降13.58pct；销售净利率为16.49%，同比下降11.50pct，业绩略低于市场预期。

    　　23Q1 归母净利0.28 亿元，同环比持平微增。2023 年Q1 公司实现营收1.57 亿元，同比增加5.6％，环比下降24.63%；归母净利润0.28 亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86％，扣非归母净利润0.18 亿元，环比增长9.22%。盈利能力方面，23Q1 毛利率为23.89%，同比下降8.71pct，环比下降0.56pct；归母净利率18.11%，同比下降0.73pct，环比增长4.71pct；23Q1 扣非净利率11.45%，环比提升3.55pct。

    　　22 年出货3.2 万吨、23 年新增产能释放，有望维持50%增长。22 年负极包覆材料出货3.2 万吨，同增41%，我们预计其中Q4 出货0.85-0.9万吨，环比持平微增，23Q1 受下游需求影响，出货0.6 万吨+，环降30%左右。公司大连“年产3 万吨碳材料产业化升级建设项目”一期1.5 万吨于22 年11 月投产，现有产能4 万吨，1.5 万吨在建，随着新增产能投产，我们预计23 年全年出货4.6 万吨，维持近50%增长，市占率进一步提升。

    　　单位盈利受原材料涨价影响，随着一体化比例提升预计盈利逐渐恢复。

    　　盈利方面，我们预计公司22 年单吨盈利0.43 万元左右，23Q1 单吨盈利达0.3 万元/左右，较22Q3 下滑40%左右，主要系原材料乙烯焦油及古马隆树脂价格上涨所致，叠加产能利用率下滑导致单吨费用分摊增加，且副产品尚未完全匹配，看23 年，当前原材料价格已逐步下滑，大连22 年11 月新增1.5 万吨一体化产能，23 年爬坡完成，我们预计盈利有望逐季恢复，我们预计23 年全年单吨净利可维持0.4 万元左右。

    　　盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25 年归母净利润至2.09/3.03/4.23 亿元（原预期23-24 年归母净利3.04/4.51 亿元），同比+40%/+45%/+40%，对应PE 为27x/18x/13x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期