事项：

    业绩预告：23 全年归母0.38-0.45 亿元，同比下降70%-75%；扣非0.10-0.13 亿元，同比下降91%-93%。

    其中：23Q4 归母亏0.07-0.14 亿元，中位数-0.11 亿元，同比-138%，环比-135%；扣非亏0.14-0.17 亿元，中位数-0.15 亿元，同比-193%，环比-167%。

    评论：

    全年盈利承压，Q4 归母转亏。由于市场竞争加剧，为进一步提升市场占有率，公司积极调整市场销售策略，对包覆材料产品价格进行调整，导致毛利下降，报告期内公司盈利能力受到了影响。本报告期原材料平均采购价格虽然较上年有所下降，但由于一季度原材料库存量较大且成本较高，高成本原材料产出的负极包覆材料产品成本较高，导致整个报告期主营业务成本较上年有所增加。

    大客户认证持续推进，成都昱泰产能已完成爬坡。成都昱泰在原材料采购、制造成本、运输成本方面具有核心优势，与竞争对手相比盈利能力更强。成都昱泰已于23Q3 完成技术改造，产能提升至3 万吨/年。由于负极包覆材料认证周期通常将近一年时间，时长相对较长，目前正积极有序推进成都昱泰的客户认证工作。考虑到4C 铁锂快充产品24 年有望放量，叠加大客户认证工作的不断推进，公司受益量增显著。

    产能一体化进程加速。在生产方面，公司持续围绕“降本增效”开展经营工作，不断在改进工艺和提升一体化方面下功夫，以降低产品成本和提升产品品质。

    23 年11 月，募投项目将其中1.5 万吨负极包覆材料的乙烯焦油处理量配套给奥晟隆老产能。截至目前大连4 万吨产能中，实现至少3 万吨一体化，叠加昱泰3 万吨一体化，7 万吨总产能中有6 万吨实现一体化。

    投资建议：公司负极包覆材料龙头地位稳固，一体化稳步推进，但考虑到行业竞争仍较为激烈，以及原材料价格大幅波动风险，我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为0.41/1.50/2.09 亿元（原值3.05/4.13/5.36 亿元），当前市值对应PE 分别为67/19/13 倍。参考可比公司估值，给予2024 年22xPE，对应目标价32.40 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：项目进度不及预期；原材料价格波动；下游需求不及预期；客户集中风险。