负极包覆材料龙头，市占率国内领先

    　　公司国内锂电负极包覆材料龙头公司，市占率稳固行业领先，与下游头部负极材料企业璞泰来、杉杉、贝特瑞、中科星城、凯金能源等实现深度绑定，具备上下游一体化优势，有望受益于快充之春风实现高速增长。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为7.9、13.4、17.3 亿元，归母净利润分别为0.44、1.16、1.54 亿元，EPS 为0.43、1.14、1.51 元/股，当前股价对应PE 分别为120.4、45.5、34.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　负极包覆为电池快充化大势所趋，市场空间广阔

    负极包覆材料能够有效改善负极与电解液接触过程中导致的容量衰减、循环寿命低等问题，显著提升负极首效，提高倍率性能，是目前电池快充化趋势下材料端必不可缺的环节之一。我们预计2025 年、2030 年负极包覆材料市场分别达到45 亿元和141 亿元。

    　　一体化延申布局古马隆树脂，开拓新兴市场

    　　公司大力扩产，产能行业领先。公司募投项目为3 万吨一体化产能，其中1.5万吨已于2022Q4 投产，建成后公司具备5.5 万吨包覆材料产能，其中新建成产能向上延伸至乙烯焦油—古马隆树脂，保障原材料供应同时扩大成本竞争优势，为行业内为数不多实现从原材料端开始布局的负极包覆企业。同时，公司收购成都昱泰，实现产能的进一步外延式增长。

    　　前瞻布局沥青基碳纤维，布局新兴市场。公司所产负极包覆材料本质是一种具备特殊性能的沥青材料，公司通过自身研发积累，可通过专有工艺制成碳纤维可纺沥青，经过纺丝、碳化等生产工艺处理后，得到沥青基碳纤维产品，拓展第二成长曲线。

    　　风险提示：新增产能消化不及预期风险；原材料上涨风险；新进入者过多格局恶化风险。