事件描述

    　　信德新材发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现收入8.10 亿元，同比下降14.62%，归母净利润-0.33 亿元，同比下降180.01%，扣非净利润-0.57 亿元，同比下降660.77%。其中2024Q4 实现收入2.45 亿元，同比下降1.08%，环比提升19.56%，归母净利润-0.12 亿元，扣非净利润-0.13 亿元。2025Q1 实现收入2.43 亿元，同比增长80.92%，环比下降0.82%，归母净利润0.07 亿元，同环比扭亏，扣非净利润0.02 亿元，同环比扭亏。

    　　事件评论

    　　全年来看，公司实现负极包覆剂出货6.05 万吨，同比增长93.5%，市占率和竞争力保持行业领先。其中产品结构出现较大幅度调整。产能方面，2024 年包覆剂产能在7 万吨，产能利用率维持在70%左右，投建一体化产线实现产能扩张并向原材料上端拓展，实现降本增效。盈利方面，2024 年包覆剂均价持续承压，但逐季度降幅预计基本企稳。单吨毛利方面，推算负极包覆剂产品吨毛利（含副产品）有所下降。单吨净利来看，含副产品在内整体吨净利推算有所亏损。拆分至四季度，2024Q4 公司出货保持稳健，预计环比有所提升。盈利方面，预计昱泰基地保持盈利优势，而大连基地受到产能释放节奏预计单吨盈利仍有所承压；此外副产品2024Q4 销售较少，也有一定影响。总体上看，公司经营性利润预计有所改善。

    　　2025Q1 来看，公司负极包覆剂销量预计同比持续提升，其中中高温占比环比预计有所提升，订单可见度下保持较高产能利用率。价格端，2025Q1 部分小客户提价，但涨价幅度预计尚未覆盖乙烯焦油价格涨幅，后续价格企稳后有望进一步改善盈利。盈利端，公司2025Q1 单季度毛利率达11.60%，同比提升4.83pct，环比提升2.64pct。其中昱泰基地预计保持盈利优势，大连基地预计毛利微盈，预计2025Q2 一体化优势逐步体现。最终估算单吨净利（含副产品）有所改善。其他财务方面，Q1 资产减值损失0.02 亿元，信用减值损失0.01 亿元。

    　　展望来看，包覆剂产品经过持续价格战后，目前已经在出清阶段。2025 年有望保持稳健增长；公司逐步推动价格修复，同时快充趋势带动中高温占比提升，叠加大连乙烯焦油一体化和低成本新基地拓展，盈利有望改善。继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。