事件描述

    　　信德新材发布2025 年报，2025 年实现收入11.6 亿元，同比+43.28%，归母净利润0.39 亿元，扣非净利润0.09 亿元，同比均实现转正。单看2025Q4，实现营收3.18 亿元，同比+30.18%，环比-4.17%，归母净利润0.08 亿元，同比扭亏，扣非净利润-0.01 亿元。

    　　事件评论

    　　2025 年来看，公司实现负极包覆剂出货8.44 万吨左右，同比+39.6%，全年产能利用率为104.50%，炭黑原料油销量6.7 万吨，同比+84%，裂解萘馏分销量11.1 万吨，同比+60.8%，市占率和竞争力保持行业领先，其中中高端的产品结构持续提升，指标和性能实现升级迭代。盈利端，公司整体毛利率达到11.3%，同比提升6.4pct，其中负极包覆剂毛利率在10.75%，同比提升6.2pct，裂解萘馏分和橡胶增塑剂的毛利率分别为12.71%和10.94%，同比均有所增长。费用端，公司期间费用率在8.69%，同比改善2.1pct，印证公司在成本端的管控能力。最终估算单吨净利（含副产品）保持稳健状态。

    　　单2025Q4 来看，公司负极包覆剂销量环比仍保持增长态势，其中中高温占比仍在不断提升，2026 年的大连基地的中高温的排产占比有望进一步提升。价格端，产品价格有所上涨，叠加中低温产品占比提升拉低平均，使得产品单价基本持平。估算单吨毛利（含副产品）环比基本略增。展望2026Q1 来看，出货量环比进一步增长（乙烯焦油短缺，订单回流公司），考虑到原材料乙烯焦油价格剧烈波动，当下价格在动态谈判，中高温传导能力优于中低温产品，考虑到低价库存和副产品库存，公司盈利能力有望进一步改善。

    　　展望来看，包覆剂价格止跌修复，后续反内卷叠加产能出清存在挺价预期；同时快充趋势带动中高温占比提升，叠加大连乙烯焦油一体化和低成本新基地拓展，盈利有望改善。此外，公司碳纤维业务布局持续推进，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。