投资要点

    　　下周三（10 月26 日）有一家创业板上市公司“天振股份”询价。

    　　天振股份（301356）：公司的主营业务为新型PVC 复合材料地板的研发、生产和销售，具体产品包括木塑复合地板（WPC 地板）、石塑复合地板（SPC 地板）、玻镁地板（MGO 地板）、塑晶地板（LVT 地板）等。公司2019-2021 年分别实现营业收入17.28 亿元/22.43 亿元/31.81 亿元，YOY 依次为-15.99%/29.82%/41.81%,三年营业收入的年复合增速15.65%；实现归母净利润3.38 亿元/3.72 亿元/2.79 亿元，YOY 依次为19.36%/10.04%/-24.98%。最新报告期，2022H1 公司实现营业收入17.97 亿元；实现归母净利润2.23 亿元。公司预计2022 年1-9 月归母净利润约37,229.00 万元至40,229.00 万元，同比增长169.16%至190.85%。

    　　1、公司是国内率先转型研发生产新型PVC 复合材料地板，并跻身行业第一梯队的企业，具备较强的技术研发实力。2021 年公司年产值超过30 亿元、年销售量超过5,000 万平方米，并以4.97%的市占率在PVC 地板出口企业排名中位居第三，是国内PVC 地板细分行业龙头之一。具体来看，公司的研发实力强劲；产品品类齐全、覆盖木塑复合地板（WPC 地板）、石塑复合地板（SPC地板）、玻镁地板（MGO 地板）、塑晶地板（LVT 地板）等，能够满足多元化的客户需求，且在环保抑菌、防火阻燃、防水防潮、抗冲击性等多项性能指标皆优于国内或国际标准；其中MGO 地板是公司于2018 年独立自主研发的新型环保无机复合MGO 地板产品，不仅具备传统LVT 地板的一切优点，还兼具优异的防水特性和防火特性、防火指标可达国家A2 级，拥有强大的稳定性。2021年，公司MGO 地板产品已实现3,441.25 万元的销售收入，在研发成果转化方面取得阶段性的成功，但目前仍处于市场推广期；预计随着全球范围内的推广力度进一步加强，性能突出的MGO 地板产品有望成为公司未来业绩新的增长点。2、公司拥有长期、稳固的优质客户资源。公司客户资源优质，前五大客户包括世界最大的地毯生产商SHAW 和全球最大的国际化家居及商用地面材料供应商MOHAWK 等等。根据公司招股书披露，公司与前五大客户的合作时间基本均在5 年以上，体现出较强的客户黏性；尤其是SHAW 作为公司的第一大客户，双方自2004 年合作至、已超过15 年，且近两年来自SHAW 的销售收入分别为84,703.96 万元、113,039.29 万元，始终维持着较为稳定的增长。

    　　3、为降低美国加征关税的影响并满足客户多元化的订单需求，公司成为较早在越南实现投产的PVC 地板厂商。2018 年，美国政府宣布对包括PVC 地板在内的中国进口商品加征10%关税，并于2019 年将关税税率提至25%。为应对中美贸易摩擦带来的不利影响并满足客户多元化的订单需求，公司于2019年在越南设立全资子公司从事PVC 地板的生产与销售。2020 年越南子公司建设完成并开始投产，随着越南地区产能的逐步释放、占公司整体产能的比例逐步上升，整体上有力抵消美国加征关税带来的不利影响；同时，作为业内较早在越南实现投产的PVC 地板厂商，公司具备更优的控费能力及盈利水平，对比2021 年财务状况、公司毛利率为20.52%，在同行业上市公司中领先。

    　　同行业上市公司对比：公司专注于新型PVC 复合材料地板领域，根据产品的相似性，选取海象新材、爱丽家居等以PVC 地板为主营产品的企业为天振股份的可比上市公司。根据可比公司来看，2021 年同业平均收入规模为14.38　　亿元、PE-TTM（剔除负值/算数平均）为22.04X、销售毛利率为12.26%；相较而言，公司的营收规模与毛利率水平高于同业可比公司。

    　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。