专注LED 照明灯具，覆盖商业及工业照明领域。民爆光电成立于2010 年，是一家从事于绿色照明业务的高新技术企业，主要从事LED 照明产品的研发、设计、制造、销售及服务，始终专注于服务境外区域性品牌商和工程商，并为客户提供商业照明和工业照明领域的ODM 产品。2020-2022 年，受全球疫情反复、中美经济摩擦、欧美经济下行压力等因素影响，公司收入和业绩出现波动。2023 年随着外部环境逐渐改善，公司收入恢复增长，23Q1-3 实现营收11.39 亿元，同比增长1.60%；利润端受22 年同期汇兑收益较高影响，23Q1-3 实现归母净利润1.86 亿元，同比下降5.91%。

    LED 照明行业格局分散，商业照明渗透率高于工业照明。与传统的白炽灯等光源相比，LED光源具有耗能少、寿命长、光效高、色彩丰富等特点，近年来受益于绿色经济与智能家居的发展，全球LED 照明市场规模持续提升。同时，由于LED 照明行业进入门槛相对较低、市场参与者众多，因此国内LED 照明市场集中度较低，头部企业对市场的控制力度较小，市场竞争激烈，2021 年中国LED 照明行业市场份额CR3 仅3.88%。从细分领域看，商业照明是LED 最大下游市场，且得益于商业照明对功能性的需求日益增长，LED 渗透率已处于较高水平。而工业照明受限于使用环境恶劣，进入门槛较高，LED 替代进程较晚，目前渗透率仍不足10%，随着LED 工业照明优势持续体现、以及节能环保政策支持，工业照明领域LED 渗透率有望持续提升。

    布局非标品LED 照明市场，客户积累+拓下游市场打开长期增长空间。面对竞争激烈的LED照明市场，公司把握住商业照明及工业照明差异化的市场需求，专注于服务境外区域性品牌商和工程商，满足客户小批量、多批次、差异化的产品需求特点，为客户提供灯具外观定制化设计、照明光效设计、应用功能集成等服务，并开发符合客户个性化需求的产品，从而与头部品牌形成差异化竞争，避开了竞争激烈的标准化LED 照明产品市场。近年来除了现有产品线外，公司积极始拓展新的下游应用领域，陆续拓展了路灯、体育场馆、防爆灯、应急照明、植物照明等新领域，结合公司多年来积累的庞大客户池，给公司带来新的增长动力，打开长期增长空间。

    首次覆盖，给予“ 增持”投资评级。我们预计公司2023-2025 年可实现营业收入15.38/17.86/20.66 亿元，同比分别增长5.0%/16.2%/15.7%； 预计可实现归母净利润2.35/2.79/3.30 亿元，同比分别-4.4%/+18.9%/+18.2%。我们所选取的可比公司对应2024 年PE 为19X，公司2024 年PE 为16X，对应当前市值有18%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。