民爆光电：商业&工业LED 照明领先企业

    公司专注于商业&工业LED 照明领域，是相关领域外销ODM/OEM 领先企业，丰富的产品开发、制造经验和对各区域市场需求动态的精准把握，让公司逐步成长为我国照明灯具出口行业排名前的照明企业，净利率及ROE 常年维持较高水平。

    海外市场仍存渗透率提升空间，公司制造水平业内领先从市场规模来看，商业、工业照明领域空间广阔，而海外上述领域LED渗透率仍有提升空间：商业照明方面，其中根据Frost & Sullivan 数据2019 年全球商业LED 照明市场空间可达222.85 亿美元；工业照明方面，根据Mordor Intelligence 数据，2020 年全球工业照明市场规模达到61.76亿美元，预计到2026 年市场规模将达到81.68 亿美元（约合人民币600亿元）。

    从产业链结构来看，海外市场下游品牌方连锁通用品牌与专业品牌并存，对于ODM/OEM 企业客户需求呈现“小批量、多批次”的特征，对企业柔性生产和需求的快速相应能力有较高要求，公司作为工商业照明领先企业，生产制造能力及对于需求的快速响应能力较强。

    北美市场有望加速拓展，新业务矩阵逐渐成型

    后续来看，除行业层面的渗透率提升外，我们认为还有以下方向有望为公司贡献营收业绩增量：从区域角度，公司过往重点经营欧洲等市场，北美地区营收规模仍相对偏低，而北美市场作为我国照明出口第一大目的地，有较大拓展空间。从品类角度，公司针对不同品类的品牌矩阵逐渐成型，后续在植物照明、应急照明、美容照明等领域有望创造增量。

    投资建议：公司深耕海外LED 商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED 渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，我们预计公司23-25 年归母净利润分别为2.46、2.92、3.42 亿元，对应23-25 年市盈率分别为16.3x/13.7x/11.7x，根据相对估值法给予公司24 年17x PE，对应目标价47.4 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：商业&工业照明领域LED 渗透率提升不及预期的风险；美国市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品类拓展不及预期的风险；公司流通市值较小。