事件：

    公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现收入14.15亿元，同比增长24.43%；归母净利润4.02亿元，同比增长29.66%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增长29.81%。

    2023年Q1实现收入3.67亿元，同比增长29.24%；归母净利润1.08亿元，同比增长61.74%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长52.74%。一季度利润增长好于预期，主要因为毛利率同比提升3.3 pp，以及美元汇率波动使得财务费用率同比减少1.6 pp所致。

    核心大客户业务增长趋势明显

    按照产品结构看，2022年公司家用呼吸机组件业务收入10.59亿元，同比增长38.73%，营收占比达74.8%；人工植入耳蜗组件收入0.98亿元，同比增长56.61%，营收占比达6.9%。我们认为海外常规需求恢复，带来下游大客户订单增加，同时公司和全球家用呼吸机龙头客户的合作逐渐深入，未来有望进一步带动业绩提升。

    持续加大研发，医疗器械业务拓展空间大

    2022年公司研发费用0.88亿元，同比增长37.2%，研发费用率6.2%，同比提升0.58 pp；公司持续加大研发投入，22年底研发人员共375人，同比增加61.64%，人员占比提升至15.56%。公司专注于医疗器械精密制造，为全球高端医疗器械客户提供从产品研发设计到成品制造全流程服务，我们认为其他医疗器械领域未来增长有望加速。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25年收入分别为18.30/23.61/30.18亿元，对应增速分别为29.32%/28.98%/27.86%，归母净利润分别为5.21/6.67/8.64亿元，对应增速分别为29.45%/28.08%/29.63%，3年CAGR为29.05%，对应PE分别为33/26/20倍。鉴于公司在医疗器械精密制造领域技术和经验领先，下游客户拓展空间大，参照可比公司估值，我们给予公司2023年40倍PE，目标价51.20元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    单一客户依赖；汇率波动；疫情反复；客户拓展不及预期风险