呼吸机和人工耳蜗组件龙头企业，深耕医疗器械精密组件制造行业。美好医疗专注于医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售，其基石业务是家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售。公司在家用呼吸机和人工植入耳蜗行业品牌影响力突出，不断拓展全球医疗器械优质客户。近年来，公司收入和利润实现高速增长，2022 年收入14.15 亿元（YOY+24.43%，18~22 年CAGR 为24.85%），归母净利润4.02 亿元（YOY+29.66%，18~22 年CAGR 为32.35%）。

    　　家用呼吸机市场前景广阔，与全球龙头达成战略合作，供应链地位提升。家用呼吸机目前主要用于睡眠呼吸暂停低通气症、中轻度呼吸衰竭和呼吸功能不全。根据弗若斯特沙利文分析及预测，全球家用无创呼吸机2020 年市场规模约27 亿美元，预计2025 年将接近56 亿美元。家用呼吸机与通气面罩市场整体呈现出行业集中度高的特点。公司处于产业链中上游，与全球家用呼吸机龙头达成长期战略合作，该客户在2022 年给公司带来10.84 亿元销售收入，占营收比重为76.56%。该客户经营能力稳定，盈利能力强，考虑到呼吸类疾病诊疗渗透率低、疫情后消费者认知程度提升，呼吸机市场旺盛需求有望拉动上游组件需求增长。

    　　人工耳蜗行业壁垒高，自主研发与深度合作双向加持。人工植入耳蜗是一种通过植入体内的电极系统直接刺激听力神经，来恢复、提高及重建轻度到重度失聪患者的听觉功能的电子设备，行业壁垒高筑。全球听力受损人数持续上升，WHO预计2050 年将升至25 亿人，其中至少7 亿人需要康复服务。人工耳蜗市场被科利耳等三大制造商垄断，共占约95%市场份额，行业集中度高。公司人工耳蜗组件生产业务处于行业中上游，通过自主研发，将具有先进性的核心技术应用到产品设计与制造。公司和人工植入耳蜗全球市场龙头企业达成深度合作，该客户在2022 年为公司贡献7.02%营业收入。

    　　技术优势与客户粘性双面加持，新业务、新客户持续拓展。公司立足精密模具、液态硅胶等核心技术已掌握205 项国内专利和24 项软件著作权（截至2022 年底），具备先进设备和设施优势及完善的质量管理体系。公司积极拓展迈瑞、强生、西门子等医疗器械优质客户。随着公司向血糖管理、心血管、骨科等新业务领域拓展叠加产能扩张，将拉动其新一轮增长曲线。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是精密医疗器械组件制造龙头，我们预计2023~25年净利润分别为5.19/6.79/8.85 亿元。结合相对估值和绝对估值两种方法，给予公司目标价50.15 元。公司和大客户合作稳定，同时不断拓展新业务、新客户，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：需求回落/供应链风险/研发进度低于预期/汇率波动/新股股价波动。