1H23 收入及归母净利润平稳增长

    公司1H23 营收/ 归母净利/ 扣非净利7.54/2.41/2.24 亿元， 同比+11.9%/+29.7%/+22.0% ， 其中2Q23 营收/ 归母净利/ 扣非净利3.87/1.33/1.24 亿元，同比-0.8%/+11.7%/+5.2%。我们预计23-25 年EPS1.23/1.53/1.92 元。综合考虑到公司基石业务1H23 下游订单波动，以及公司不断拓展合作深度，持续拓展其他细分领域，结合1H23 业绩情况，我们给予公司2023 年34x 的PE 估值（可比公司2023 年Wind 一致预期PE 平均估值为31x），调整目标价至41.75 元，维持“买入”评级。

    1H23 销售、管理和研发费用率提高，毛利率显著提升公司1H23 销售/管理/研发/财务费用率1.92%/6.23%/6.96%/-5.07%，分别同比+0.59/+1.56/+1.39/-1.69pct，1H23 公司持续扩大团队规模，销售、管理及研发投入增长，相应费用率随之提高。公司1H23 毛利率43.98%，同比+2.44pct。

    呼吸机组件订单波动，人工耳蜗组件收入同比高速增长1H23 公司两大核心业务：1）家用呼吸机组件：1H23 收入5.09 亿元，同比-0.7%，毛利率45.3%，同比+3.5pct，或因下游客户订单波动；2）人工植入耳蜗组件：公司为全球人工耳蜗龙头客户B 部分零部件独家供应商，业务技术门槛高、收入来源稳定，1H23 人工耳蜗组件收入0.58 亿元，同比+48.3%，毛利率66.2%，同比+3.7pct。

    公司多元化业务布局，拓展新增长驱动

    剔除来自大客户A 和B 的销售收入后，1H23 公司收入约1.9 亿元，同比增长53%：1）其他医疗器械组件：给药系统、血糖管理领域项目取得突破性进展，获得相应的客户订单，1H23 业务收入0.43 亿元；2）家用及消费电子组件：YETI、SKG 的项目进展顺利，已经取得实质的订单收入，1H23收入0.58 亿元；3）精密模具及自动化设备：1H23 实现收入0.73 亿元；4）自主产品：公司国产大型肺功能仪已上市并陆续实现公立医院装机，突破高端进口品牌垄断，1H23 实现收入828 万元。

    多元化发展的国产精密医疗器械供应链龙头，维持“买入”评级我们预计23-25 年归母净利润为4.99/6.24/7.81 亿元， 同比增长24%/25%/25%，当前股价对应23-25 年PE 估值为28x/23x/18x，我们调整目标价至41.75 元（前值56.53 元），维持“买入”评级。

    风险提示：客户集中度高的风险；新业务拓展进度不如预期。