事件：公司发布23 年年报和24 年一季报：2023 年收入13.38 亿元，同比下滑5.5%；归母净利润3.13 亿元，同比下滑22.1%；扣非归母净利润为2.91 亿元，同比增下滑26.0%。24Q1 收入2.82 亿元，同比下滑23.3%；归母净利润0.58亿元，同比下滑46.5%；扣非归母净利润0.56 亿元，同比下滑44.4%，业绩基本符合市场预期。

    　　点评：

    　　家用呼吸机组件下游客户去库存影响逐步减弱。公司目前的基石业务是家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售。2023 年度公司家用呼吸机组件业务收入因下游客户阶段性去库存影响而同比下滑，该业务板块23 年营收8.67 亿元（YOY-18.1%），毛利率43.0%，同比增加0.1pcts；人工植入耳蜗组件收入1.14亿元（YOY+15.9%）, 毛利率63.7%，同比下降1.7pcts；家用及消费电子组件收入1.50 亿元（YOY+94.21%）,毛利率23.43%，同比下滑3.0pcts。公司新产品组件领域收入快速增长，反映了其在多元业务赛道布局卓有成效。

    　　毛利率有所下降，期间费用有所增长。公司2023 年销售/管理/研发费用率2.4%/7.6%/9.0%，同比+0.5/+1.6/+2.8pcts，1Q24 上述三项费用率分别为3.3%/8.3%/8.1%， 同比+1.7/+3.3/+2.4pcts 。公司2023 年/1Q24 毛利率41.2%/38.3%，同比-1.9/-5.1pcts，公司毛利率有所下降主要和营收规模下滑和新品类未达量产阶段毛利率较低有关。此外公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，24 年各项费率和毛利率情况有望逐步改善。

    　　新业务、新客户持续拓展，股权激励彰显信心。公司掌握精密模具、液态硅胶等核心技术，具备先进设备和设施优势及完善的质量管理体系。公司在血糖管理、IVD 诊断、心血管等细分领域与全球多家医疗器械龙头如强生、迈瑞、Kardium、Nanosonics 等展开合作，预计近两年将在血糖管理新产品领域初具规模，随后在IVD 诊断和心血管领域逐步发力。公司发布24 年股权激励计划，公司层面24~26 年考核目标值为年收入增速/净利润增速不低于25%；公司层面24~26 年考核触发值为年收入增速/净利润增速不低于20%，股权激励彰显公司发展信心。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是精密医疗器械组件制造龙头，考虑到呼吸机组件去库存影响、费用投入等因素，我们下调24~25 年归母净利润预测至3.97/5.02亿元（原预测值为6.10/7.57 亿元，下调34.9%/33.7%），新增26 年归母净利润预测为6.41 亿元，考虑到公司的细分领域龙头地位和新业务拓展潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求回落风险/供应链风险/市场竞争加剧风险/研发进度低预期风险。