事件描述

    公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司收入7.33 亿元，同比增长3.73%；归母净利润1.14亿元，同比减少32.44%。其中单二季度公司收入4.37 亿元，同比增长2.9%；归母净利润0.62亿元，同比减少43.8%。

    事件评论

    2025 年上半年业绩符合预期，基石业务短期有所波动。2025 年上半年公司收入7.33 亿元，其中家用呼吸机组件收入4.36 亿元，同比下滑2.76%，主要是由于产能转移到马来，目前正在转移和设备调试验证过程中，预计下半年业务逐步恢复。人工耳蜗收入5977.01万元，同比下滑7.53%；预计 2025 年Q3 边际有所改善。

    第二增长曲线逐步量产兑现。公司的新赛道主要围绕血糖管理、体外诊断、心血管、骨科，目前已逐渐量产并产生收入：2025 年上半年公司的其他医疗组件收入7571.80 万元，同比增长54.41%，主要是由于血糖新产品的放量，其中在胰岛素笔项目上，目前可调式胰岛素注射笔已实现批量交付，供货顺畅；已与客户签订减肥笔订单。在CGM 产品上，2025 年二季度起公司开始批量交付CGM 产品，后续订单有望逐步释放。

    全球产能布局，马来三期工厂顺利投产。2016 年公司在马来西亚设立了生产基地，已顺利完成了一、二期产能建设，马来三期产业基地正在抓紧建设，预期将在2025 年年底前投入生产，有效缓解了海外业务增长带来的产能压力，进一步提升公司在国际市场的服务水平和响应速度。

    公司注重研发创新。公司的研发中心协同战略市场等部门组建专项项目团队，围绕战略细分领域的技术演化轨迹与产品迭代路径开展前瞻性技术预研工作；通过动态追踪客户产品升级规划与新品开发进程，提前构建技术应用储备库与产品解决方案矩阵，2025 年上半年公司的研发费用达6,919.55 万元，同比增加20.58%，占营业收入的9.44%。

    盈利预测：公司专注于医疗器械组件的高端智造，预计2025-2027 年收入分别为18.33、21.63 和25.96 亿元，归母净利润分别为3.99、4.80 和5.83 亿元，对应当前市值的市盈率为33、28 和23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、家用呼吸机或人工耳蜗市场缩小风险。

    2、新产品拓展不及预期。

    3、汇率波动风险。