核心观点

    　　公司2025 年和2026Q1 收入符合预期，净利润低于预期，主要受到汇兑损失、资产减值损失等因素的影响。展望2026 年，公司注射笔、CGM 等新业务发展势头良好，订单和客户数量有望持续增加，带动整体收入实现加速增长，全年季度收入增速预计呈现前高后低的趋势，考虑汇兑损失等因素的影响，预计净利润增速低于收入增速。此外，公司在脑机接口、人形机器人、心血管介入、体外诊断等细分领域开展多元化业务布局，未来有望成为新的增长曲线，建议持续关注公司和下游潜在客户在产品合作开发和商业化方面的进展。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报

    　　2025 年，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为16.25 亿元（+2%）、2.83 亿元（-22%）和2.77 亿元（-21%），基本每股收益为0.50 元/股（-22%）。2025 年利润分配预案为：

    　　向全体股东每10 股派发现金红利2.0 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。

    　　2026 年一季度，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.03 亿元（+36%）、0.57 亿元（＋9%）和0.54 亿元（＋10%），基本每股收益为0.10 元/股（＋11%）。

    　　简评

    　　25 年和26Q1 收入符合预期，净利润受资产减值损失、汇兑损失的影响较大

    　　2025 年，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为16.25 亿元（+2%）、2.83 亿元（-22%）和2.77 亿元（-21%），业绩符合预期。2025Q4 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.31 亿元（+2%）、0.75 亿元（-29%）和0.74 亿元（-28%）。

    　　25 年短期业绩承压，收入增速有所放缓，主要受家用呼吸机组件、人工植入耳蜗组件订单交付节奏的影响；净利润显著下滑，主要由于资产减值损失计提增加以及汇率波动产生的汇兑损失增加。

    　　分业务来看，2025 年呼吸管理与监护类收入为10.00 亿元，同比下降10%；五官及神经类收入为1.23 亿元，同比下降12%；其他医疗器械类收入为1.69 亿元，同比增长75%，其中血糖管理相关产品收入实现数倍增长；家用及消费电子类收入为2.34 亿元，同比增长40%；智能装备与技术服务收入为0.90 亿元，同比增长18%；其他类收入为0.09 亿元，同比增长8%。

    　　分地区来看，2025 年境内收入为2.57 亿元，同比增长20.57%，占比15.80%；境外收入为13.69 亿元，同比下降0.91%，占比84.20%。

    　　2026 年一季度，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.03 亿元（+36%）、0.57 亿元（ ＋9%）和0.54 亿元（＋10%），业绩符合预期。Q1 收入在去年同期低基数下实现高增长，净利润增速低于收入增速，主要系人民币升值带来的汇兑损失增加所致。

    　　血糖管理等新业务发展势头良好，26 年收入有望加速增长展望2026 年，公司注射笔、CGM 等新业务发展势头良好，订单和客户数量有望持续增加，带动整体收入实现加速增长，全年季度收入增速预计呈现前高后低的趋势，考虑汇兑损失等因素的影响，预计净利润增速低于收入增速。在脑机接口领域，公司在侵入式、半侵入式和非侵入式领域均有布局，目前已与脑机接口头部客户达成深度合作，预计26 年有望实现高增长。此外，公司在人形机器人、心血管介入、体外诊断、外科与骨科等多个增长潜力较大的细分领域开展多元化业务布局，未来有望成为新的增长曲线，建议持续关注公司和下游潜在客户在产品合作开发和商业化方面的进展。

    　　重点关注公司在脑机接口、人形机器人等前沿领域的业务布局公司依托精密模具开发及成型技术、液态硅胶应用（包括植入级硅胶封装）、PEEK 材料加工、自动化产线设计等技术和能力，持续拓展新的应用领域。1）脑机接口领域：公司是全球人工植入耳蜗龙头企业的战略合作伙伴和核心供应商，而侵入式脑机接口产品在植入体材料选型、生物相容性要求、生产工艺、品质系统控制等关键工艺技术领域与人工耳蜗高度相通，公司正与下游创新型脑机接口客户深入开展工艺探索和技术合作，协助客户实现从实验室研发到批量出货的高效商业化转化。2）人形机器人领域：公司家用及消费电子事业部积极探索人形机器人产业发展路径，结合公司已有的PEEK 制造技术、精密模具技术、传感器技术，已着手开展相关产品技术布局和客户沟通。公司已具备成熟的PEEK 制造及成型技术，现有PEEK 产品主要包括人工耳蜗的植入体、颅颌面修复系统中PEEK 手术固定片、三类可植入止血夹等，公司将积极探索PEEK 制造成型技术在各领域的延展应用。

    　　26Q1 毛利率有所提升，财务费用受汇兑损失影响较大2025 年，公司销售毛利率为40.09%，同比下降1.99 个百分点，主要系低毛利率业务收入占比提升所致。

    　　销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.91%（+0.08pct）、7.60%（+0.84pct）、8.23%（-0.59pct），费用管控良好；财务费用率为-1.39%，同比增加1.68 个百分点，主要系汇兑损失增加所致。2025 年，公司经营活动产生的现金流量净额为3.52 亿元，同比下降21.43%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。应收账款周转天数为79.88 天，同比增加16.87 天；存货周转天数为130.99 天，同比减少6.29 天，库存管理效率提升。

    　　其余财务指标基本正常。

    　　2026 年一季度，公司销售毛利率为41.31%，同比增加2.03 个百分点，预计主要由于高毛利率的新产品收　　入占比提升。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.90%（-1.16pct）、9.14%（-1.44pct）、8.99%（-2.05p c t ），费用管控良好，主要由于各项费用增速低于收入增速；财务费用率为3.04%（+7.43pct），主要系汇兑损失增加所致。2026Q1 经营活动产生的现金流量净额为0.71 亿元，同比增加4588.75%，现金流显著改善。应收账款周转天数为82.70 天，同比减少9.96 天；存货周转天数为147.35 天，同比减少29.02 天，库存管理效率提升。其余财务指标基本正常。

    　　公司下游应用领域延展性较强，看好公司长期成长逻辑公司是国产家用呼吸机组件龙头，业务延展性较强。短期来看，公司基石业务（家用呼吸机组件业务和人工植入耳蜗业务）有望保持稳健增长；新业务方面，血糖管理业务（注射笔和CGM 相关产品）今年有望加速增长，持续贡献业绩增量。中长期来看，公司依托底层技术持续拓展新的应用领域，在脑机接口、人形机器人、体外诊断、心血管介入等领域持续加大研发投入，有望持续打开成长天花板。我们预计2026-2028 年公司营收分别为20.13 亿元、24.32 亿元和29.42 亿元，分别同比增长23.81%、20.84%和20.97%，归母净利润分别为3.88亿元、4.64 亿元和5.51 亿元，分别同比增长37.24%、19.42%和18.67%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）国际政治经济环境变化风险：面对国际环境复杂多变、贸易摩擦升级，公司面临的外部环境不利因素增多，如果贸易摩擦持续升级，将对公司的经营活动带来一定的不利影响，存在本报告给出的盈利预测达不到的风险。

    　　2）汇率波动风险：随着公司业务的发展，若公司出口额进一步增加，且未来人民币汇率出现较大波动，汇率波动将可能对公司经营业绩产生不利影响。

    　　3）客户集中度高的风险：公司对客户A 的销售占比较高，客户A 在全球范围内具有广大的市场，且客户A 与公司合作紧密。客户A 的较高占比不会对公司持续经营能力造成重大不利影响，但是若经济环境变化或者客户的市场环境发生巨大变化，可能会对公司正常生产经营产生不利影响。

    　　4）新业务相关的风险：新产品研发和新应用领域拓展不及预期的风险：血糖管理业务相关产品放量不及预期的风险。