核心要点：

    　　前三季度应收同比下降36.31%，归母净利同比下降53.74%近期公司发布了2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入6.02 亿元，同比下降36.31%，归母净利润1.25 亿元，同比下降53.74%，扣非净利润0.85 亿元，同比下降62.88%。判断前三季度业绩同比下降主要系受美国去库存及与RH 协议续签延后影响。单季度看，2024Q3 实现营业收入2.20亿元，同比提升10.51%，归母净利润0.33 亿元，同比提升21.78%，扣非净利润0.19 亿元，同比提升24.67%。

    　　毛利率同比有所提升，费用率提升致净利率下降公司第三季度营业收入较第二季度环比增长主要由于美国呼吸机市场逐步回归稳态。前三季度公司国际业务收入3.65 亿元，占比60.55%，国内业务收入2.38 亿元，占比39.45%，国内业务占比稳步提升。2024 年前三季度公司销售费用率12.95%，同比上升4.84pct，管理费用率为22.24%，同比提升8.95pct，财务费用率-0.91%，同比下降0.49 pct，研发费用率15.05%，同比增长5.19 pct。前三季度公司毛利率51.20%，较上年同期提升4.91 个百分点，4.91%，主要由于产品结构端的变化所致，毛利率较高的耗材占比稳步提升。净利率21.18%，同比下降7.71 pct。

    　　高毛利耗材占比提升推动毛利率提升，耗材占比有望继续提升2024 年前三季度公司家用呼吸机诊疗业务收入3.75 亿元，占比62.27%，耗材类业务收入2.06 亿元，同比增长31.77%，主要来自美国地区和欧洲地的贡献，耗材营收占比34.16%，耗材占比稳步提升。从历史数据来看，2023年耗材占比由14.0%提升至17.4%，2023 年公司耗材毛利率为64.91%，明显高于呼吸诊疗产品39.87%的毛利率，根据公司调研情况，全球呼吸机龙头瑞思迈耗材销售占比约40%，怡和嘉业有望向全球龙头看齐，通过提升耗材占比实现毛利率的提升。

    　　与RH 后续合作协议顺利签署，国内外市场有望进一步打开2024 年7 月底，公司与RH 公司就后续合作达成合作协议，经销区域较之前增加了加拿大区域，经销产品增加了肺病机相关设备，经销期限延长至5 年。RH 订单自6 月底开始恢复，其在保证3 个月的安全库存前提下，基本上是每月滚动下订单，目前订单已恢复至行业常态。在国内外市场开拓方面。公司在美国地区，公司每个月会在睡眠监测机构免费发放一定数量的面罩以提升品牌影响力和市场认知度，同时与RH 公司专业的耗材团队采取积极的市场推广策略。在欧洲地区，公司已成立服务范围覆盖欧洲的法国数据型子公司，有效解决了当地医保报销问题，同时还通过完善基础设施吸引更多的代理商合作，共同开拓欧洲市场。

    　　投资建议

    　　作为家用呼吸机龙头公司，怡和嘉业受美国去库存影响逐渐消除三季度业绩改善明显，考虑到公司前三季度业务受美国去库存影响业绩有所下滑，我们下调公司2024/2025/2026 年营收为 8.97/10.82/12.72 亿元（此前2024/2025/2026 归母净利润为11.10/13.39/15.66 亿元），下调归母净利润为　　2.09/2.64/3.24 亿元（此前2024/2025/2026 归母净利润为3.43/4.20/4.99 亿元）,维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争风险；经销模式风险；海外销售的政策风险。