业绩符合预期，毛利率稳步提升

    2024 年，公司实现营业收入8.43 亿元，同比减少24.85%；归母净利润1.55 亿元，同比减少47.74%；2025 年一季度，公司实现营业收入2.65 亿元，同比增长38.11%；归母净利润0.72亿元，同比增长44.11%。公司2023、2024、2025Q1 的毛利率分别为46.14%、48.34%、49.57%，呈现稳步提升的态势。

    耗材业务稳步增长，多点布局推动市场拓展

    公司耗材产品在多区域战略布局的推动下，有望实现持续增长。2024 年公司耗材实现收入2.84 亿元，同比增长46.22%，实现快速增长。公司耗材业务国际化布局持续深耕，美国市场，公司通过RH 公司组建的专业耗材团队积极开展市场推广，并通过在睡眠监测机构每月免费发放面罩的策略，提升品牌影响力和市场认知度。欧洲市场，公司于2023 年成立法国数据型子公司，覆盖欧洲市场，通过解决医保报销问题和完善基础设施吸引更多代理商合作，进一步拓展了市场规模。

    深耕呼吸健康领域，市场地位持续提升

    公司深耕呼吸健康领域医疗设备与耗材，持续布局全球市场，产品力、品牌力及全球竞争力稳步提升。根据沙利文数据， 2023 年公司家用无创呼吸机在全球市场市占率为12.4%，排名第二，国内市场占有率为30.6%，在国产无创呼吸机品牌中国市场中排名第一。截止2024 年年报，公司产品销售覆盖全球100 多个国家和地区，取得多项NMPA、FDA、CE等认证，成为少数通过美国FDA 和欧盟CE 认证并成功进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场的国产制造商。

    2024 年7 月，公司与RH 签订为期5 年的独家经销协议，进一步拓展北美市场。

    盈利预测

    预测公司2025-2027 年收入分别为10.13、12.68、16.10 亿元，EPS 分别为2.60、3.35、4.47 元，当前股价对应PE 分别为30.7、23.8、17.9 倍。公司呼吸机及耗材市场地位领先，随着海外市场布局的持续推进，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    国际化市场扩张不及预期、市场竞争风险、研发进展不及预期、行业政策及监管风险。