家用呼吸机行业全球增速稳健，瑞迈特份额全球第二家用呼吸机主要适用于呼吸和睡眠疾病人群，目前患病人数高、诊断率低、治疗率低。呼吸和睡眠疾病主要包括慢性阻塞性肺疾病（COPD）和睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）。家用呼吸机由呼吸机主机、呼吸面罩和连接主机和面罩的呼吸管路构成。2020 年全球家用无创呼吸机市场达到约27.1 亿美元。2020 年中国家用无创呼吸机市场规模达到约12.3 亿元；2020 年全球通气面罩市场规模16.2 亿美金，2016-2020 年年复合增长率9.7%；中国通气面罩市场规模1.9 亿元，5 年复合增长率28.7%。

    　　全球家用呼吸机竞争格局集中，瑞思迈寡头垄断。家用无创呼吸机厂家主要包括瑞思迈、飞利浦、费雪派克、律维施泰因（万曼）、德百世、瑞迈特（怡和嘉业）、鱼跃医疗。在呼吸机主机市场，2020 年全球市场瑞思迈占比40.3%；中国市场瑞思迈比占比26.6%。在面罩市场，2020年全球市场瑞思迈占比64.7%；中国市场瑞迈特占比37.7%第一。

    　　产品线齐全，全球份额持续提升

    　　公司主要产品包括呼吸健康领域医疗设备与耗材产品，产品涵盖单水平呼吸机、双水平呼吸机、医用呼吸机、睡眠检测仪和高流量湿化氧疗仪，提供全产品线呼吸健康慢病管理服务。公司在美国、德国、中国均有诉讼，其中美国6 件、德国3 件、中国13 件案件，但最终结构均是怡和胜诉，涉及的产品主要包括G2S 呼吸机、G2 呼吸机、G3 呼吸机、高流量湿化氧疗仪、面罩等。

    　　瑞迈特产品在同类产品中展现性能优异，新款无噪音棉呼吸机有望成为抢占海外市场的有利产品。从家用呼吸机的各项性能参数，包括呼吸暂停、低通气、气流受限、呼吸影响觉醒情况、漏气等多维度参数上看，瑞思迈的G3 A20 和头部公司瑞思迈的AirSense 11 相比处于同一水平线上。公司新推出无噪音棉呼吸机正在海外市场推广，无噪音棉呼吸机与传统家用呼吸机相比没有噪音棉但能实现降噪的效果，相比过去的家用呼吸机安全又有效，海外份额有望提升。

    　　中国市场以旧换新政策和渠道的变化迎来加速期2024 年12 月将家用呼吸机、制氧机、轮椅等家用医疗器械加入补贴名单，家用呼吸机最高可享受30%的国家补贴，“国补”政策降低了购买的价格门槛，为家用呼吸机市场增长提供助力。

    　　公司之前的渠道主要是经销为主，通过多层级的经销商进入零售终端，下半年预计将渠道收回来，以经销变为直销的模式，客单价提高，有望带来业绩的增长。

    　　盈利预测：公司是全球家用医疗器械龙头公司，预计2025-2027 年归母净利润分别为2.55、3.32 和4.33 亿元，对应的PE 分别为31.30、23.99 和18.40，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外销售不及预期风险；

    　　2、新产品研发进度不及预期风险；

    　　3、市场竞争加剧风险；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。