事件：25H1，公司实现收入5.4 亿元（同比+42.3%）；归母净利润1.3 亿元（同比+42.2%） 。分产品来看， 25H1 家用呼吸机业务实现收入3.5 亿元（ 同比+51.5%）；耗材类业务实现收入1.8 亿元（同比+30.3%）。

    　　全面进行国内改革，初见成效。25H1 国内业务实现收入1.9 亿元（同比+16.9%），公司25H1 进行全面的渠道改革和销售政策调整，已初见成效，国内业务稳健增长。

    　　目前，公司线上渠道改革正有序进行，后续对于线上自营渠道，公司将采取多型号产品的销售模式，对于线下渠道，将投放区别于线上的型号产品，实现线上线下的协同和补充。

    　　随着新品投放及新市场开拓，境外业务有望快速增长。25H1 公司境外业务实现收入3.5 亿元（同比+61.3%）。其中，美国地区贡献较多。25H1，美国呼吸机市场库存去化已完成，恢复稳态；值得一提的是，公司新研发无降噪棉的呼吸机已在美国市场进行投放，目前切换进展顺利，预计下半年会开始放量。其次，欧洲市场云平台建设基本完成，公司已开始进入主流医保市场，驱动境外业务快速增长。

    　　推出氧气瓶产品，战略布局消费品市场。公司近期大力推广氧气瓶产品，瑞迈特氧气瓶具备机械式阀体，能够通过吸气供氧、呼气关闭的精准供氧模式，显著提升氧气利用效率，且可以兼容多种规格的氧气瓶，降低使用者成本。目前，公司战略已延伸至消费品市场，凭借氧气瓶产品，有望加强品牌影响力，注入新增长动能。

    　　根据公司2025 年中报，我们上调费用率预测。我们预测公司2025-2027 年每股收益分别为 2.64、3.35 和4.11 元（原25-27 年预测为2.69、3.59 和4.57 元），由于公司家用呼吸机业务有望随渠道库存出清而恢复快速增长，同时耗材业务有望同步高增。根据可比公司2025 年平均估值，给予公司2025 年46 倍市盈率，对应目标价为121.44 元，维持给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国际贸易摩擦风险；竞争加剧风险；费用超预期风险；汇率波动风险；知识产权风险