事件描述

    　　公司发布2025 年半年报：2025 年上半年公司实现营业收入5.44 亿元，同比增长42.30%；归母净利润为1.31 亿元，同比增长42.19%；扣非净利润0.99 亿元，同比增长49.34%。其中单二季度公司实现营业收入2.79 亿元，同比增加46.54%；归母净利润为0.59 亿元，同比增长39.92%。

    　　事件评论

    　　业绩符合预期，海外恢复快速增长。2025 年上半年公司收入为5.44 亿元，其中家用呼吸机诊疗业务收入3.49 亿元，同比增长51.49%；耗材类业务收入1.78 亿元，同比增长30.26%。按照区域拆分，2025 年上半年公司海外收入3.53 亿元，同比增长61.33%。单二季度公司收入2.79 亿元，其中海外业务收入1.83 亿元，同比增长95.97%，环比增长7.97%；按照区域拆分，美国地区收入同比增长252.89%，欧洲地区收入同比增长63.95%。

    　　主要是由于美国呼吸机市场去库存周期结束，恢复稳态；欧洲市场基本完成云平台建设，公司通过本土化运营策略，产品进入主流医保市场；未来海外有望维持较快增长。

    　　国内业务增长稳健，渠道从经销转向直销或将迎来新一轮快速增长。2025 年上半年公司国内收入1.91 亿元，同比增长16.87%；目前线上渠道平稳过渡，未来将持续搭建线上自营渠道：公司将采取多型号产品销售模式，对于线下渠道，例如医疗器械店和院线渠道，将投放区别于线上自营渠道的型号产品，以实现对线上多型号产品销售策略的协同和补充。2023 年公司国内市占率为30.6%，在国产无创呼吸机品牌排名第一，随着线上自营团队的搭建，份额有望继续提升。

    　　注重研发创新，新款无噪音棉呼吸机下半年有望在美国放量。公司构建完整的研发创新体系，截至2025 年上半年海外授权专利共计266 项，其中包括美国专利45 项、欧洲专利38 项、欧盟外观专利63 项。并且公司硬件设计和算法开发持续加速产品迭代，目前实现了精准控制治疗参数、快速的压力响应、智能化的压力控制策略等功能，达到较好的人机同步性以提升患者的舒适度。2025 年公司新研发无降噪棉的呼吸机已在美国市场进行投放，目前切换进展顺利，预计2025 年下半年会开始放量。

    　　盈利预测：公司是全球家用医疗器械龙头公司，预计2025-2027 年归母净利润分别为2.55、3.32 和4.33 亿元，对应的PE 分别为31、23 和18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外销售不及预期风险；

    　　2、新产品研发进度不及预期风险；

    　　3、市场竞争加剧风险。