事件：

    　　公司发布2025 年半年报，2025 年上半年，公司实现营业收入5.44亿元，同比增长42.30%；实现归属于母公司所有者的净利润1.31 亿元，同比增长42.19%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.99 亿元，同比增长49.34%。

    　　其中，2025 年Q2 公司实现营业收入2.79 亿元，同比增长46.54%；实现归属于母公司所有者的净利润0.59 亿元，同比增长39.92%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.39 亿元，同比增长59.94%。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，收入结构持续向好，毛利率稳中有升

    　　2025 年上半年公司营业收入5.44 亿元，同比增长42.30%；归母净利润1.31 亿元，同比增长42.19%；扣非后归母净利润0.99 亿元，同比增长49.34%。2025Q1/Q2 的收入分别为2.65/2.79 亿元，同比增速分别为38.11%/46.54%，Q2 收入增速有所提升。2025Q2 加速增长，海外市场贡献较多，2025Q2 公司境外业务收入1.83 亿元，同比增长95.97%，环比2025Q1 增长7.97%，其中美国地区收入同比增长252.89%，欧洲地区收入同比增长63.95%。

    　　从区域端看：2025 年上半年，境内业务收入1.91 亿元，同比增长16.87%，国内业务稳定发展；境外业务收入3.53 亿元，同比增长61.33%，其中美国地区贡献较多。

    　　从产品端看：2025 年上半年家用呼吸机诊疗业务收入3.49 亿元，占比64.19%，同比增长51.49%；耗材类业务收入1.78 亿元，占比32.67%，同比增长30.26%，公司业务整体稳中有升。从毛利率看，2025年上半年毛利率52.17%，较去年同期增长0.46%，其中家用呼吸机诊疗业务毛利率45.02%，耗材类业务毛利率65.83%，呼吸机和耗材的毛利率均实现稳中有升。

    　　新产品不断推出，业务结构拓展逐渐多元

    　　公司近期大力推广氧气瓶产品，产品战略已延伸至消费品市场，凭借氧气瓶产品，有望加强品牌影响力，注入新增长动能。而且在国内渠道方面，公司线上渠道收回在稳步进展中，后续公司会自主经营线上渠道，线上和线下采取多型号产品销售模式。

    　　另外，公司新研发无降噪棉的呼吸机已在美国市场进行投放，目前切换进展顺利，预计下半年会开始放量，也会对公司业绩增长带来动能。

    　　投资建议

    　　我们预计2025-2027 年公司收入分别为11.03 亿元、13.78 亿元和17.31 亿元（2025-2027 年前值预测为10.64 亿元、13.19 亿元和16.44亿元），收入增速分别为30.8%、24.9%和25.6%，2025-2027 年归母净利润分别实现2.67 亿元、3.48 亿元和4.55 亿元（2025-2027 年前值预测为2.23 亿元、2.92 亿元和3.84 亿元），增速分别为71.7%、30.3%和30.8%，2025-2027 年EPS 预计分别为2.98 元、3.88 元和5.08 元，对应2025-2027 年的PE 分别为28x、22x 和17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　中美关税政策波动的风险。

    　　耗材放量不及预期的风险。

    　　市场竞争加剧风险。