投资要点：

    　　事件：公司发布2025 年年度报告。2025 年全年实现营业收入11.59 亿元（同比+37.46%）；归母净利润2.26 亿元（同比+45.23%），扣非归母净利润1.85 亿元（同比+99.72%）。

    　　毛利率提升，产品结构优化驱动盈利能力增强。2025 年公司归母净利润实现较快增长。报告期内，主营业务毛利率升至52.93%，同比提升约4.59个百分点。其中，家用呼吸诊疗产品营收7.73 亿元（同比+46.6%），毛利率46.53%；耗材产品收入3.51 亿元（同比+23.59%），毛利率66.27%，保持高位。高毛利耗材放量及产品结构优化，成为盈利能力增强的主要驱动因素。同时，公司持续推进全球化布局，境外收入占比66.14%，展现较强国际竞争力。

    　　全球渠道扩张成效显现，海外业务进入加速放量阶段。本年度公司直销渠道收入占营收3%，规模同比提升约32 倍。境内渠道优化（线上直销转型）有助于提升渠道利润率、强化品牌触达能力。公司境外收入占比达66.14%，同比增长41.58%。海外市场已成为核心增长引擎。公司作为家用呼吸机销量中国领先、全球前五的唯一中国企业，凭借G3X 等高端系列产品在境外市场的突破，叠加海外渠道拓展深化，公司境外收入实现较快增长。

    　　呼吸健康家用/医用产品持续迭代，国内海外市场稳步拓展。2025 年内，公司持续完善医用呼吸诊疗产品矩阵，围绕高流量氧疗及无创通气两大方向推进产品升级：高流量湿化氧疗领域，公司推出/完善H-80 系列、HT 系列产品；无创通气领域，公司布局R 系列医用双水平无创呼吸机，进一步丰富院内呼吸支持解决方案。在国内市场，公司密集推出E5 系列和P5 医疗级旗舰系列，面向OSA 及COPD 不同程度患者打造差异化产品矩阵，进一步夯实境内龙头地位。海外方面，G3X 系列无消音棉呼吸机成为2025年境外高端市场突破核心。该系列的核心突破在于其颠覆性的无棉降噪设计，在安全性与可靠性上树立了行业新标杆。目前已获FDA 510(k)认证并进入美国医保体系，在北美、欧洲市场快速放量，推动境外收入显著增长。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司作为呼吸机国产龙头企业，在美国市场市占率领先，持续拓展全球广阔的呼吸机市场，我们调整利润端盈利预测。预计公司2026-2028 年收入为14.93 亿元、19.08 亿元、24.22 亿元（前值为13.78/17.08/-亿元），收入增速分别为29%、28%、27%；归母净利润为3.24 亿元，4.05 亿元，5.05 亿元（前值为3.07/4.00/-亿元），增速分别为44%、25%、25%。业绩持续高质量增长。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险