事件

    　　2025 年，公司实现营业收入11.59 亿元，同比增长37.46%；归母净利润2.26 亿元，同比增长45.23%；扣非后归母净利润1.85 亿元，同比增长99.72%。2026Q1，公司实现营业收入3.09 亿元，同比增长16.51%；归母净利润0.38 亿元，同比下滑46.58%；扣非后归母净利润0.33 亿元，同比下滑44.98%。

    　　境内境外双轮驱动，耗材业务增长亮眼

    　　分区域看，2025 年公司境外市场实现收入7.67 亿元，同比+41.58%；境内市场实现收入3.93 亿元，同比+30.06%。美国市场库存出清结束，呼吸机市场恢复稳态，同时随着新产品无消音棉呼吸机G3X 的顺利推出、持续放量，具有一定的先发优势。国内市场线上渠道经销切换直销模式转换基本完成，从2025 年第四季度起渠道结构优化带动毛利率稳步改善，毛利率逐步提升，未来贡献可期。分业务看，2025 年公司耗材类业务收入3.52 亿元，占比30.32%，同比增长23.59%；境内耗材类业务收入同比增长28.24%，境外耗材类业务收入同比增长 22.36%。

    　　氧疗类产品有望贡献第二增长曲线

    　　公司持续强化产品创新与产品矩阵，氧疗系列产品（制氧机、氧气瓶等系列产品）将作为公司重点布局的第二增长曲线，后续会陆续推出相关的新品，未来公司将紧密跟踪行业及市场需求变化，持续推进氧疗品类新品的研发与迭代，不断完善产品矩阵。

    　　盈利预测与评级

    　　2025 年，公司境内外收入同步实现较快增长，考虑到美国市场新产品放量以及国内市场渠道切换完成，我们将2026 年收入预测由11.11 亿元调整为14.68 亿元，2027-2028 年收入预测为17.88/21.81 亿元；考虑到国内市场短期品牌投放力度会加大，费用端相应有所增长，将2026 年归母净利润预测由3.01 亿元调整为2.91 亿元，2027-2028 年归母净利润预测为3.40/4.09亿元 。维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外市场放量不及预期风险，新产品上市不及预期风险，国内渠道调整不及预期风险