敷料面膜贴龙头，保持高净利率。公司最早可追溯至1996年，2012年开始涉足细分行业，创始人上市前持股比例超过93%。

    　　22年公司收入、归母净利润分别为17.7亿元/8.5亿元，分别同增7.2%/5.1%，保持高毛利率、高净利率水平。根据弗若斯特沙利文数据，公司21年医用敷料贴以17.5%市占率位列第一，功能性护肤品面膜贴以13.5%市占率位列第二，保持行业领先。

    　　营销灵活、持续推新、高复购率。公司具备如下优势：1）新媒体运营灵活，流量反应灵敏，打造医美面膜概念，小红书、抖音等布局领先；2）严选供应商，产品定价具备性价比，保持稳定推新频率，持续打造大单品，品牌维持35%以上复购率；3）线下渠道广覆盖，加大传统美妆渠道合作，线上多平台布局。

    　　行业高景气度，产品推新+渠道发力驱动未来增长。根据弗若斯特沙利文数据，敷料贴/贴膜类产品17-21年行业复合增速分别为82%/25%，预计21-26年有望维持27%/17%复合增速，龙头厂家率先受益。公司未来有望通过新产品推进及渠道发力维持增长：1）预计2023-2025年推出13款/5款/6款新品，涉及敷料面膜类以及水乳膏霜类多类型产品，覆盖美白抗衰等多效用途，基于公司过去打造单品能力，未来新品值得期待；2）线上抖快私域等新兴渠道发力，22年线上占比仅40.6%，相比于同业具备提升空间；3）线下加大KA、CS、OTC等渠道开拓，贡献新增量。

    　　投资建议：公司拥有良好的面膜品类基础，产品+渠道发力空间大；本次公司发行价为55.68元/股，对应22年扣非前后孰低归母净利润摊薄后市盈率为29.1倍，低于申万美容护理-化妆品-品牌化妆品板块平均市盈率42.9倍（截止2023年7月20日），公司利润体量已跻身一梯队，期待后续表现，建议积极关注。

    　　风险提示：行业竞争格局恶化，渠道扩展及新品销售不及预期，利润率下降等。