基本情况：覆盖专业皮肤护理产品全产业链，贴片式专业皮肤护理产品2021 年市占第一

    　　公司从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售，在售产品以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复的 II 类医疗器械类产品为主，多种形式的功能型护肤品为辅。据弗若斯特沙利文统计，2021 年公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，其中医疗器械类敷料产品市场占比排第一，功能性护肤品贴膜类产品市场市场占比第二。

    　　行业：专业皮肤护理市场潜力可观，医用敷料与功能护肤双赛道共驱增长近五年各细分行业增长迅速，医用敷料新秀脱颖而出，2017-2021 年CAGR达到86.3%，预计未来五年CAGR 将达到30.1%，增长势头强劲，远超功能性护肤品2017-2021 年CAGR31.8%。伴随供给端与需求端双重发力，监管严格+医美术后修复+功能护肤理念将加速行业渗透，其中医用敷料受医美场景持续催化，在医美行业崛起与市场教育程度加深的背景下，行业增长潜力客观。此外，目前行业竞争激烈，市场集中度分散，截至2021 年医用敷料行业CR5 约为26.5%，未来用户粘性的增强将带来头部品牌份额提升。

    　　核心：产品&渠道构建完善，提前布局抢占先发优势1）逐步构建产品矩阵，医疗器械切入，按消费者需求逐步拓宽：逐步构建产品矩阵，医疗器械切入，按消费者需求逐步拓宽。12 年公司捕捉到市场变化趋势，将皮肤护理产品调整为核心业务方向，从医疗器械切入，16年推出白膜&黑膜，逐步塑造消费者心智并推动其成为公司支柱产品。随后逐步拓宽化妆品矩阵，打造医疗器械+化妆品双轮驱动模式。

    　　2）多渠道同步驱动+多样化品牌推广，渠道营销齐头并进助力业绩增长：

    　　公司大力推进线上渠道销售布局，基于线下渠道沉淀的市场口碑，形成了直销、经销、代销相结合的线上销售渠道，搭建线上线下全渠道营销体系。

    　　此外，公司高度关注品牌推广，线上宣传推广覆盖多种场景和多种方式，加大产品知名度与影响力。

    　　3） 多方面创新抢占先机，占领消费者心智巩固先发优势：公司推动医用胶原蛋白敷料研发，另有多个在研项目储备，完善立体化、多层次研发体系。产品方面以医用透明质酸钠修复贴为中心，进一步推出含胶原蛋白、虾青素、积雪草等成分的功能性护肤品，打造多个过亿单品。

    　　投资建议：公司作为医用敷料行业领军者之一，具备先发优势&核心产品已建立较强消费者心智，看好公司研发进一步升级、营销&渠道进一步开拓完善。我们预计公司 23/24/25 年归母净利润为 9.0/9.8/10.6 亿元，对应当前市值PE 分别为23/21/19 倍，给予公司23 年36XPE（可比公司9月1 日PE 均值），对应目标价为81 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；线上直销渠道集中；获客成本提升，销售费用增加；依赖热销单品，新品推出不及预期；测算存在主观性；流通市值较小风险。