事件描述

    　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入20.2 亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润6.6 亿元，同比下滑11.8%。2025Q1，公司实现营业收入3.0 亿元，同比下滑26.4%；实现归母净利润0.9 亿元，同比下滑39.8%。

    　　事件评论

    　　2024 年全年来看，化妆品品类稳健增长，受线上占比提升影响、销售费用率有所扩大。

    　　分季度来看，2024Q1-Q4 公司收入增速分别为9.7%、7.1%、11.9%、-7.3%，四季度受同期高基数影响有所下滑。分品类来看，公司医疗器械/化妆品分别实现收入8.5/11.6 亿元，分别同比变动0.3%/7.5%，化妆品业务稳健增长，占比提升 1.7 个百分点，公司由医用敷料向功能性护肤品赛道进行品类扩展的策略持续扎实推进。分渠道来看，公司线上/线下分别实现营业收入11.1/9.1 亿元，同比增长20%/-10%，其中线上直销收入同比高增26.8%，已覆盖抖音、淘宝、京东、拼多多等多个主流电商。盈利端，公司全年毛利率小幅下滑0.5 个百分点，其中化妆品业务小幅下降1.0 个百分点，医疗器械上升0.4 个百分点。归母净利润率同比下滑6 个百分点至32.8%，主因销售费用率大幅提升9.6 个百分点至37.1%，主要系线上收入相关营销费增加所致，此外管理/研发/财务费用率分别小幅变动-0.4/持平/-0.4 个百分点。

    　　2025Q1，公司主动开展渠道及产品梳理，引发收入利润阶段性承压。单一季度，公司营收有阶段性承压，主因公司主动开展销售渠道优化及产品价格梳理，对营业收入造成短期影响。盈利端，归母净利率同比下滑6.7 个百分点，主因：1）毛利率提升1.6 个百分点至83%；2）销售费用率同比提升20.3 个百分点，或因渠道调整及收入下滑引发的费用率被动提升；3）管理/研发/财务费用率分别变动2.0/1.8/3.1 个百分点。

    　　投资建议：产品端来看，公司已拥有多个年销售额过亿元的单品，分别是医用透明质酸钠修复贴(白膜)、医用透明质酸钠修复贴(黑膜)、敷尔佳清痘净肤修护贴、敷尔佳积雪草舒缓修护贴、敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护面膜，且在此基础上丰富产品剂型和形态；渠道端，24 年以来公司品牌力外溢至电商，实现了线上渠道的较高增长；研发端，公司成立上海研发中心，通过产学研合作加码新原料、新技术的研究，形成了研发模式的创新成长。以上举措有望共同推动公司业务规模的持续稳步扩增，未来有望随核心单品复购的形成和电商渠道方法论的逐步沉淀，迎来收入及盈利能力的企稳。预计公司 2025-2026 年 EPS分别为1.74、1.89 和 2.05 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧风险；

    　　2、行业监管政策变化的风险。