事件：

    　　公司发布2025 年度业绩报告。报告显示，2025 年公司实现营业收入18.93亿元，同比-6.14%，归母净利润4.33 亿元，同比-34.56%，扣非归母净利润3.37亿元，同比-44.13%。拆分单季度来看，2025Q4 实现营业收入5.96 亿元，同比+8.25%，归母净利润1.08 亿元，同比-26.99%，扣非归母净利润0.84 亿元，同比-26.71%。

    　　公司发布2026 年一季度业绩报告。报告显示，2026 年一季度公司实现营业收入5.48 亿元，同比+82.12%，归母净利润1.72 亿元，同比+87.73%，扣非归母净利润1.05 亿元，同比+100.13%。

    　　投资要点：

    　　2025 年公司收入下滑主要系公司优化线下渠道所致。2025 年公司线上渠道/线下渠道收入占比分别为78.19%/21.81%，线上渠道收入占比同比提升23.23 个百分点，线上渠道为公司最重要的销售渠道，公司渠道结构持续优化。2025 年公司成功上市清痘2.0 系列、方胖子湿敷膜系列、乳糖酸系列及凤凰油等新品，且进一步扩充了洁面和精华油等产品，持续丰富产品矩阵。公司在医疗器械领域布局长短期研发规划，稳固II 类器械基本盘并向高壁垒III 类器械进阶。2025年医用海藻糖修复贴获批上市完善敷料管线，同时两大重组胶原蛋白III 类器械临床试验稳步推进，研发转化节奏持续加快。

    　　盈利能力方面，2025 年公司毛利率80.06%，同比-1.67pct，净利率22.85%，同比-9.93pct 。2025 年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为48.32%/4.94%/2.69%，同比+11.23pct/+0.67pct/+0.96pct。2026 年一季度公司毛利率77.20%，同比-5.83pct，净利率31.29%，同比+0.94pct。2026 年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为45.61%/3.66%/2.44%，同比-7.28pct/-3.73pct/-0.81pct。2025 年公司销售费用率提升明显，公司增加了线上销售推广投入导致净利率下滑明显。

    　　估值和投资建议：2026 年，公司将持续深耕专业护肤赛道，坚持强化“医疗器械+功能性护肤品”双轮驱动核心发展战略。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为23.39/28.79/35.23 亿元， 同比增长23.58%/23.07%/22.35% ；2026-2028 年公司归母净利润分别为5.20/6.16/7.26 亿元， 同比增长20.15%/18.42%/17.99%。当前市值对应2026-2028 年PE 分别为30.3/25.6/21.7倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策风险，渠道风险，产品质量控制风险，核心技术泄密风险。