事件描述

    　　公司发布2025 年报及一季报。2025 年公司实现营收18.9 亿元，同比下滑6.1%；归母净利润4.3 亿元，同比下滑34.6%；扣非净利润3.4 亿元，同比下滑44.1%。2026Q1，公司实现营收5.5 亿元，同比增长82.1%；归母净利润1.7 亿元，同比增长87.7%；扣非净利润1.1 亿元，同比增长100.1%。

    　　事件评论

    　　2025 年，受线下经销渠道医疗器械调整、线上加大投放影响，收入利润阶段性承压。分渠道， 线上直销/ 线上代销/ 线上经销分别营收11.7/2.6/0.5 亿元， 同比增长17%/312%/12%；线下经销营收4.1 亿元，同比下滑55%，线下经销渠道调整较深。分品类，医疗器械/化妆品分别营收5.4/13.5 亿元，同比变动-37%/+16%。盈利端，归母净利率同比下滑9.9 个百分点至22.9%，其中：1）毛利率同比下降1.7 个百分点；2）综合费率提升15.5 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费率同比提升11.2/0.7/1.0/2.6 个百分点，预计主因线上占比提升所致。

    　　2026Q1 受益低基数及渠道修复，收入恢复高增，利润率亦有所修复。收入端，Q1 收入同比高增82.1%，预计主因去年Q1 季度线下渠道调整基数较低，同时线上渠道持续拓展。盈利端，归母净利率同比提升0.9 个百分点至31.3%，主因：1）毛利率同比下降5.8个百分点；2）费用端节余较多，销售/管理/研发/财务费率分别变动-7.3/-3.7/-0.8/+2.4 个百分点，费率合计节余9.4 个百分点。

    　　投资建议：我们认为，公司线下经销渠道逐步梳理到位，强化年内盈利能力恢复逻辑，叠加研发端持续加大投入，深耕Ⅱ、Ⅲ类医疗器械领域、不断扩充产品线，以上举措有望共同推动公司业务规模的持续稳步扩增，建议进一步关注618 公司新品销售进展。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为1.06、1.22、1.39 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧风险；

    　　2、研发进展不及预期风险。