核心观点

    　　公司是国内家居类跨境电商龙头，旗下三大自有品牌SONGMICS（家居）、VASAGLE（家具）、FEANDERA（宠物家居）先欧后美实现出海，22 年欧洲、北美营收占比分别为56.2%、41.1%。公司定位“精品策略+第三方电商平台”，背靠中国完善的供应链制造体系和优质的家具家居产业集群，塑造线上高品质、高性价比品牌形象，22 年B2C、B2B 营收占比分别为79%、19%，其中亚马逊平台营收占比70%+。公司在法国、德国、西班牙、意大利、美国和英国的亚马逊站点排名前三。

    　　展望未来，公司增长来自于：1）欧美市场家居品类线上化率有望继续提升，22 年美国、德国、法国、英国家居线上化率为27.6%、19.1%、14.3%、27.3%，其中法国和德国仍低于全球整体水平（21.7%）；2）宜家FY22 线上GMV 为98 亿欧元（线上化率为24.7%），公司产品价格与宜家相近、风格更加多元，22 年公司B2C 营收43 亿元人民币，和宜家线上比仍有巨大潜力；3）参照安克创新的成长之路，公司将围绕泛家居开拓新品类和新渠道。

    　　摘要

    　　致欧科技：家居跨境电商龙头，三大品牌先欧后美开拓市场。公司通过旗下SONGMICS（家居）、VASAGLE（家具）、FEANDERA（宠物家居）三大自有品牌，提供家具、家居、宠物、庭院四大系列产品，22 年家具及家居系列收入占比83%。公司布局产品的研发设计和运营销售（生产为外协），通过“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的仓储物流体系，在亚马逊、ManoMano、Wayfair、独立站等电商平台销售家居产品至欧美、日本等地区，22 年公司在欧洲、北美收入分别占比57%、42%。目前线上B2C 为公司主要销售渠道，22 年公司B2C、B2B 营收占比为79%、19%，亚马逊平台营收占比70%+。2018-2022 年公司营收、业绩CAGR 为36.0%、57.5%，2022 年营收54.55 亿元/-8.58%、归母净利润2.5 亿元/+4.29%，22 年主要受欧美通胀、运费较高、汇率波动等影响。

    　　2023H1 公司预计归母净利润1.72 亿元-1.92 亿元（ 同比+55.84%-+73.96%），按中位数计算预计23H1 净利率约6.9%。

    　　致欧科技如何实现品牌出海？公司定位“精品策略+第三方电商平台”，背靠中国完善的供应链制造体系和优质的家具家居产业集群，通过提供高性价比产品在亚马逊等平台树立品牌认知，叠　　加仓配物流控费构筑核心壁垒。其中：1）产品端，从“选品”迈向“自主研发”，公司每年不断增加自主研发新品、22 年超千款，自主研发产品收入占比达32%；2）品牌端，聚焦三大品牌，塑造线上高品质、高性价比品牌形象。公司产品价格多为20-80 美元之间，公司在法国、德国、西班牙、意大利、美国和英国站点排名前三；3）运营端，公司布局全球海外仓（已有28 万㎡自营仓，欧洲20.6 万㎡、北美7.4 万㎡），助力优化配送效率，2021 年公司自发模式营收占比为41%、带动运输费用及仓储费用占比下降。

    　　如何看待公司未来成长空间？1）欧美市场家居品类线上化率有望继续提升：2022 年美国、德国、法国、英国家居线上化率为27.6%、19.1%、14.3%、27.3%，其中法国和德国仍低于全球整体水平（21.7%），灯具、办公家具、户外家具、餐厨用具市场等偏标品产品更适于线上渠道销售，2022 年美国、德国和法国四类家居产品占比为28.5%、43.4%、42.7%，预计随着基础设施完善、电商普及，家居品类线上化率有望继续提升；2）参照宜家FY22 线上GMV 为98 亿欧元/784 亿人民币，公司仍有巨大提升空间：FY2022 宜家全球零售额为395亿欧元/+5.6%，线上化率为24.7%、对应98 亿欧元零售额，其线上销售占比从FY2017 的5.5%提升至FY2022的25%，其中德国、美国、法国销售额为56.9、55.3、32.8 亿欧元，占比14.4%、14%、8.3%。公司产品价格和宜家接近，产品风格更加多元化，2022 年B2C 营收43 亿元人民币，对标宜家线上提升潜力巨大。3）品类拓展和开辟新渠道打开增长空间：家居细分品类繁多，涉及多个空间场景以及多种用品等细分需求，2022 年底公司产品涉及303 个细分品类，产品SPU 数量达3,335 个，参照安克创新成长之路，从充电类产品起家16 年后逐步迈向家庭生态品牌矩阵，至22 年创新类和无线音频类产品收入贡献已过半，后续致欧科技有望拓展新品类，且目前公司在多元化渠道继续拓展、尤其是线下渠道，新渠道的开拓有望打开新的增长空间。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为63.0、76.8、92.5 亿元，同比增长15.5%、21.9%、20.4%；归母净利润分别为3.91、4.83、5.81 亿元，同比增长56.4%、23.3%、20.5%，对应PE 为26.1x、21.1x、17.5x。首次覆盖，给予“买入”评级。