投资要点

    　　致欧科技发布23H1 业绩公告：23H1 公司实现营收26.4 亿元，同比-5.87%，实现归母净利润1.86 亿元，同比+68.44%，实现扣非归母净利润2.13 亿元，同比+101.48%，其中Q2 实现收入13.76 亿元，同比-0.38%，实现归母净利润0.99 亿元，同比+67.2%，实现扣非归母净利润1.28 亿元，同比+116.45%。整体业绩落于业绩预告中枢。

    　　新品较少&产能限制致23H1 增长承压，23H2 进入成长顺周期23H1 公司营收同比下滑5.87%，主要系：1）公司22H2 主动淘汰部分低效益贡献的 SKU，库存持续优化，另一方面规划 中新品 2023 年上半年上市较少，导致2023 年上半年相对同期在售的 SKU 数量减少，2）23H1 受限于供应商产能，部分产品存在断货影响。展望23H2，我们认为公司有望进入成长顺周期：库存维度，截至23H1 末存货5.9 亿元，同比22H1 下降4.1 亿元，库存优化完成；新品维度，上半年新品较少，预计下半年进入新品释放周期，有望加速公司品类扩张与市占率提升，进入成长顺周期。

    　　品类&渠道&市场有序拓展，布局长期成长

    　　分品类：23H1 家具/家居/庭院/宠物系列分别实现营收11.34/9.37/3.22/2.08 亿元，同比分别-15.14%/4.47%/-11.37%/+21.82%，公司家具向家居、宠物品类拓展较为顺畅，长期提升公司一站式满足消费者需求能力，最终支撑份额提升。毛利率看，家具/家居/庭院/宠物系列毛利率分别为51.2%/58.4%/49.9%/54.2%，同比分别+6.95%/5.20%/3.47%/4.77%，海运优化推动毛利率提升。

    　　分渠道&交易对象：23H1 B2C/B2B 分别实现营收21.35/4.68 亿元，分别同比-4.68%/-12.5%，公司可控性更高的C 端消费表现更优，分渠道看亚马逊实现收入17.79 亿元，同比-4.01%，收入占比68%，仍为公司核心渠道，为了降低对单一渠道依赖，23H1 公司入驻SHEIN 美国站，当前正积极开展相关业务，同时公司设立墨西哥子公司，入驻南美最大电商平台美客多，线下渠道方面公司也在与塔吉塔、Hobby Lobby 等KA 渠道对接，增加品牌曝光和消费者认知度，渠道分散化布局，支撑长期成长，独立站23H1 实现收入5759 万元，同比-8.71%，其他B2C 渠道收入2.99 亿元，同比-7.77%。

    　　分地区：23H1 欧洲/北美/日本/其他地区公司分别实现营收16.1/9.5/0.23/0.16 亿元，分别同比+1.38%/-17.37%/+1.31%/+59.43%，北美地区承压明显，与地产等销售数据表现同步（23H1 美国新房+二手房销售量合计下滑22%），当前新房、二手房销售均有筑底迹象，期待23H2 北美地区转好。

    　　盈利能力显著修复，库存优化&现金流改善

    　　1）毛利率：23H1 毛利率36.39%，同比+4.9pct，主要系海运价格大幅下行驱动盈利改善。

    　　2）期间费用率：23H1 期间费用率26.45%，同比+0.45pct，拆分看销售费用率22.85%，同比+0.99%，疫后市场拓展力度加大，研发费用率1.27%，同比+0.63pct，公司持续加大研发投入夯实竞争优势，截至23 年6 月30 日，公司累计获得543 项全球专利，包括新型专利29 项，外观专利514 项，此外23H1 公司设计产品获得德国IF、意大利A'Design Award 金银铜等 8 项国际权威设计大奖；23H1 管理费用率4.01%，同比+1.03pct；23H1 财务费用率-1.68%，同比-2.21pct，人民币贬值释放汇兑收益。

    　　3）存货&现金流：23H1 存货5.91 亿，相比年初下降0.98 亿，相比22 年同期下降4.9 亿，库存有序去化，23H1 经营净现金流7.16 亿，同比+5.59 亿，主要系去库过程中存货采购规模下降及海运费下降、银行承兑汇票使用增加所致。

    　　盈利预测与估值分析

    　　我们预计公司23-25 年实现收入62.55/76.47/92.08 亿元，同比+15%/22%/20%，实现归母净利润4.01/4.97/6.27 亿元，分别+60%/24%/26%，对应PE 23/18/15X，维持 “增持”评级。

    　　风险提示

    　　海外宏观风险，行业竞争加剧，亚马逊平台依赖风险。