事件：公司发布2023 年半年报。公司2023H1 营收26.4 亿元，同比-5.9%；归母净利1.9 亿元，同比+68.4%，扣非归母净利2.1 亿元，同比+101.5%；单Q2 营收13.8 亿元，同比-0.4%，较Q1 营收降幅显著收窄；归母净利9853 万元，同比+67.2%，扣非归母净利1.3 亿元，同比+116.5%。

    　　收入端：欧美消费降级+产能不足，限制公司收入增长。2023H1 营收下滑主要系：1）公司2022 H2 开始主动淘汰部分低效益SKU，且2023H1 规划新品上市较少，导致SKU 同比减少；2）部分供应商受限于产能因素，Q2 部分产品存在断货的影响。

    　　分品类来看，偏大件耐用品属性的家具、庭院系列承压明显，中小件的家居及宠物用品增速具有韧性：1）2023H1 家具营收11.3 亿元，同比-15.1%，占比43.6%（-4.6pct），预计主要受欧美消费降级的影响，家具等耐用品的消费开支收到压缩；2）家居用品营收9.4 亿元，同比+4.5%，占比36.0%（+3.7pct），预计主要受益亚马逊渠道补库景气度回升；3）庭院系列营收3.2 亿元，同比-11.4%；4）宠物系列营收2.1 亿元，同比+21.8%，主要受益于北美及欧洲市场开拓顺利。

    　　公司持续进行渠道拓展，上半年线下占比小幅提升：1）线上B2C 占比82.0%，其中亚马逊占68.3%（+1.6pct），公司上半年新入驻SHEIN 美国站及南美最大电商平台美客多；2）线下B2B 营收占比7.0%（+1.0pct），公司与Target、HobbyLobby 等KA 接洽，逐步向美国线下商超渠道进军。

    　　利润端：成本端优化+数字化运营能力升级，毛利率大幅提升。2023H1毛利率36.4%（+4.9pct），主要受益于：1）公司 2023H1 海运费营收入占同比下降7.31pct；2）供应链端计划交付业务流程的改造及全链路信息系统的搭建升级，使得存货周转率达到1.85 次，同比提高33.85%；3）美元、欧元兑人民币汇率上行。

    　　2023H1 公司期间费用率26.5%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为22.9%/4.0%/1.3%/-1.7%，分别同比+1.0/+1.0/+0.6/-2.2pct。公司研发持续投入，数字化成果逐步显现。

    　　投资建议：欧美耐用品消费支出承压影响下，公司品牌韧性凸显，Q2 增速已出现向上拐点；伴随平台补库周期持续+产能问题解决，下半年营收增速有望转正。我们预计公司2023-2025 年营收61.4/74.4/87.3 亿元，同增12.5%/21.1%/17.4%；归母净利润3.9/5.2/6.5 亿元，同增56%/33%/26%；当前对应PE 为28/21/17X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国际贸易政策风险；行业竞争加剧风险；仓储建设不及预期。