投资要点

    　　公司公布23Q3 季报，23Q1-Q3 公司实现41.36 亿元，同比+0.42%，实现归母净利润2.86 亿元，同比+67.14%，其中Q3 实现营收14.92 亿元，同比+13.92%，实现归母净利润1.01 亿元，同比+64.79%，业绩边际修复趋势显著并落入业绩预告区间。

    　　库存优化&供应链梳理逐步完成，收入边际持续改善库存优化，新品推出提速。自22Q3 海外需求下行，公司进入去库阶段，截至23年中库存已从22 年中10 亿元下降至5.91 亿元。随着库存优化基本完成，Q3 起公司新品推出提速，驱动收入改善。

    　　供应链梳理逐步完成，预计Q3 缺货现象得到解决。23H1 公司持续对供应链端计划交付业务流程进行改造并对全链路信息系统搭建升级，实现降本增效，但供应商梳理的过程中，铁木类产品供应能力短期出现下降，终端出现缺货现象。针对该现象，公司重新评估了铁木类的需求，大幅引入了新的供应商，并对老铁木供应商的产能进行大的提升，后续逐步恢复铁木类的供应，预计Q3 缺货现象得到解决，共同驱动营收向上。

    　　供应链梳理&海运费优化共驱盈利向上

    　　23Q3 公司毛利率37.7%，同比+7.03pct，环比+1.68pct，盈利能力提升一方面系海运费改善，21-22 年海运费高位，我们测算21-22 年运输费占营收比例分别达到17%/16%，22H2 海运费开始下降，以上海出口集装箱运价指数季度均值看，23Q3 同比-31.58%，驱动盈利能力改善。另一方面，23H1 公司供应链梳理、供应链效率提升措施逐步落地，驱动Q3 毛利率环比改善。此外，公司积极扩大供应链全球化布局，8 月越南首个量产货柜已经发出，越南采购成本和国内接近，但节约了关税成本，预计可提升美国市场的毛利率。Q3 公司期间费用率29.97%，同比+5.73%，主要系23Q3 同期人民币贬值贡献汇兑收益，财务费用率较低，23Q3 财务费用率同比+3.96%。整体看Q3 归母净利率6.74%，同比+2.08pct。

    　　Q4 进入旺季，期待新品放量驱动业绩加速成长展望Q4，黑五、圣诞节等重要海外节日到来，公司供应链梳理完成、新品布局完善有望贡献增量叠加22Q4 由于通货膨胀等因素下游需求价差且公司处于主动去库阶段，业绩形成低基数，预计公司Q4 有望实现高增。展望24 年，公司继续深耕已有品类同时逐步开拓新品类，考虑当前公司在欧美电商家居全品类市场中市占率仍较低，长期成长可期。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司23-25 年实现收入61.9/75.2/90.6 亿元，同比+13.52%/+21.47%/+20.39%，实现归母净利润4.08/5.01/6.31 亿元，分别同比+63.3%/22.6%/26.0%，对应PE 23/18/15X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动，海运费波动，需求修复不及预期