投资要点

    　　致欧科技是家居品类跨境电商龙头，主销欧美发达国家：公司自成立之初就坚持走品牌路线，以品牌模式经营，至2023 年已拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 三大品牌，分别对应家居、家具、宠物品类，其中2022 年家具、家居品类收入占比为48%/ 35%。公司产品主要通过亚马逊等线上渠道销往欧洲、美国、日本等发达国家，2022 年这三个地区贡献营收比例为56%/ 41%/ 1%。

    　　跨境出海是消费品行业发展的大趋势，国内消费品供应链的强大优势不断向外输出：跨境电商近年来保持较高增长，据艾瑞咨询，2022 年我国跨境电商出口规模达6.6 万亿元，2017-2022 年CAGR 为24.5%；2022~2025 年CAGR 有望达16.4%。未来国内消费品品牌凭借供应链优势和电商运营能力优势出海，或成为消费产业发展的大趋势。此外，随海外电商电商渗透率不断提升，跨境电商需求端有望持续成长。

    　　致欧科技的核心壁垒在于：①拥有一定的品牌认可度，②自建海外仓和海外物流体系，③较好的供应链管理能力。

    　　品牌壁垒：公司拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 三大品牌，随多年经营积累有一定的品牌口碑。品牌是消费者选购家居产品时的重要考量之一，品牌优势有望带来稳固的销售额优势和产品溢价。同时国内跨境电商行业中，坚持品牌化、精品化运营的公司较少，彰显稀缺性。

    　　物流壁垒：截止2023 年底，公司在欧美拥有超过30 万方的自营海外仓，拥有海外物流体系。对于家居家具品类而言，自有物流体系是重要的竞争优势，一方面相比FBA 能大幅降低物流费用，另一方面也让公司具备发展独立站及进驻其他第三方平台的能力。

    　　供应链壁垒：公司布局国内家居产业集群区域，充分利用各地产业链配套资源和集群优势，充分发挥我国供应链的性价比优势。家居品类由于体积大、运输和补货周期长，对供应链管理要求较高。公司多年来持续迭代供应链，2023Q1-3 净营业周期为55 天，在行业内周转速度居前。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~25 年归母净利润为4.1/ 5.1/6.1 亿元，同比+63%/ +25%/ +19%。按2024 年25X PE 估值给予128 亿元目标市值。我们认为跨境电商是未来消费行业的重要发展方向，致欧科技作为家居跨境电商品牌龙头，在品牌、物流、供应链上壁垒突出，具备稀缺性和长期成长的潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：海外消费需求下降，跨境物流受阻，汇率波动，存货风险等