事件：2024 年1 月30 日，致欧科技发布2023 年业绩预增公告。公司预计2023 年营业收入为60.2-61.0 亿元，同比增长10.4%-11.8%；归母净利润4.0-4.2 亿元，同比增长59.9%-67.9%；扣非归母净利润4.2-4.4 亿元，同比增长67.1%-75.1%，业绩符合预期。公司预计2023Q4 单季营业收入为18.8-19.6 亿元，同比增长40.9%-46.9%；归母净利润1.14-1.34 亿元，同比增长44.3%-69.6%；扣非归母净利润1.07-1.27 亿元。

    　　供货问题逐步解决&旺季效应，单Q4 营业收入增长41%-47%。公司曾于23H1 进行供应链重构及优化，并存在摩擦性缺货；随着缺货问题得到解决&新品上市，Q4 旺季下营业收入显著提速。公司在互动平台表示，2023 年公司在欧洲和北美市场Amazon 平台的“黑五网一”活动中总销售额同比增长78%。分区域看：我们判断23 年欧洲增速或快于美国，一方面欧洲仓储物流布局较早，另一方面欧洲居民消费倾向于品牌类产品，公司旗下三大自有品牌Songmics、VASAGLE、Feandrea 在欧洲已受到消费者认可和欢迎；23H1 欧洲贡献整体收入的61.04%，我们判断2023 年全年欧洲收入占比或延续在60%+高位。

    　　多因素共振，利润增速快于收入。以业绩预告中值计算，公司2023 年归母净利率约为6.77%，同比提升2.74pct，主因：1）海运费从2022 年下半年以来大幅下降，叠加采购降本影响，主营业务成本降低；2）欧元、美元与人民币汇率较上年同期升值；3）存货周转加快节约了仓储费。

    　　展望2024，收入&利润或实现20%左右增速。收入方面：公司或将重点发力美国，前期受制于竞争格局&关税&高昂尾程物流费用等障碍，美国市场增速不及欧洲；随着美国海外仓逐步完善，自发货比例&配送时效不断提升，同时公司聚焦美国消费者需求针对性推出新品并优化SKU，我们看好区域增长提速。利润方面：我们判断公司净利率或略有承压，主因：1）美国市场利润率相对较低，伴随其占比提升或影响整体利润率；2）红海事件背景下海运费上涨，绕道好望角航线发往欧洲的货运周期将延迟7-15 天左右；与此同时尾程配送成本上行，对公司利润率形成压力。对此，公司加大美国仓储物流布局，并进行供应链全球寻源以降低美国关税影响；截至23 年12 月，公司在北美地区拥有3 个自营仓库，面积合计7.43 万平方米；我们预计美国区域利润率将稳步提升。同时，我们判断公司或将针对欧洲市场上调商品售价，以对冲海运费影响。

    　　投资建议：公司在提高现有单品市占率的基础上进行高质量推新，拓品逻辑顺畅；同时，公司积极布局海外仓&供应链优化持续降本；Shein、Tiktok、墨西哥美客多等新渠道打开成长空间。预计公司23/24/25 年归母净利润分别为4.1/5.1/6.2 亿元，对应PE 为22X/18X/15X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：终端消费需求不及预期，海运费、汇率等大幅波动的风险。