投资要点：
公司发布限制性股票激励计划草案：拟向董事、高管、核心技术及业务人员等不超过47人，授予不超过401.50 万股，占总股本的1.00%，授予价格12.13 元/股；预计首次授予350.00 万股，预留51.50 万股。首次授予部分公司层面考核2024-2026 年营收增长率，以2023 年营收为基数，2024-2026 年增速触发值（An）分别为20.00%/44.00%/72.80%，对应同比增速均为20% ； 2024-2026 年增速目标值（ Am ） 分别为25.00%/56.25%/95.31%，对应同比增速均为25%。实际增速（A）不低于Am 则全部解锁，不低于An 则解锁A/Am。预留部分若在2024 年第三季度报告披露前授出，则各年度考核目标与首次授予保持一致；若在披露后授出，则公司层面考核年度为2025-2026年，增速触发值（An）分别为44.00%/72.80%；增速目标值（Am）分别为56.25%/95.31%。
假定于2024 年3 月底首次授予权益，则激励成本3750.78 万元在2024-2027 年的摊销费用分别为1733.48/1363.16/556.04/98.09 万元。
此次股权激励加深核心员工绑定，收入增长目标略超预期。首次授予47 人中包括董事及高管7 人、核心技术及业务人员40 人。董事及高管7 人分别为董事刘明亮，副总经理李昆鸿、陈兴、边江华，董事会秘书秦永吉、财务总监刘书洲，覆盖设计、销售运营、供应链等业务核心成员；核心技术及业务人员40 人中包含部分外籍员工，在公司的海外子公司海外仓储、产品设计等方面发挥重要作用，股权激励强化核心员工绑定，调动经营活力。
此次股权激励进一步完善公司治理结构，健全公司的激励约束机制，形成良好均衡的价值分配体系，以保证公司业绩稳步提升，确保公司发展战略和经营目标的实现。股权激励收入增长目标略超预期，公司依托已有品牌力、综合供应链和仓储物流优势，有望加快新兴渠道、市场拓展，对标线上宜家，内生增长动能充足。
美欧家居市场稳步增长，线上化消费趋势延续。根据公司公告欧睿数据，2020 年欧洲/美国家居用品电商渠道规模分别为434/483 亿美元，线上渠道占比分别为20.4%/26.8%，2017-2020 年欧洲/美国家居线上销售CAGR 分别达到26.5%/26.3%，远高于整体市场（线上+线下）0.7%/4.3%的增速。同时，欧美高通胀背景下，消费者对高性价比产品偏好提升，跨境电商缩短链路层级，降低产品加价倍率顺应消费趋势变化。家居家具非标大件属性使得目前电商渗透率较低，也提升企业运营难度，产业链一体化企业具备营销、选品、供应链管理优势，有望引领行业渗透率提升，建立较稳固先发优势和壁垒。
海内外联动研发快速迭代，设计体系规范化提升性价比。借助本地化子公司高效捕捉终端需求变化，结合数字化信息化技术，快速新品研发；组建专业CMF 团队，实现场景化多系列产品研发设计，同时建立标准化、模块化的产品设计规范体系缩短产品开发周期；自建东莞产品打样工程中心，高效组织国内供应链，实现7-15 天新品打样落地。公司严格成本控制理念贯穿设计开发和销售，采取由成本倒推设计方式，优化材料及供应商实现不断降本，设计理念为可拆装的平板式包装，降低运输成本，提升产品性价比。
全球仓储物流体系完善，供应链持续提效，人效行业内突出。建立“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”仓储物流体系，根据公司公告，2023Q2 末公司境内外自营仓面积超28 万平方米，行业内领先；缩短备货及运输周期，优化购买体验，增强消费者粘性。伴随公司自建仓储物流体系完善，B2C 业务自发模式收入占比提升，根据公司公告，2021 年达50.8%，较2019 年提升27.6pct。根据公司公告，自发模式尾程运输费率较亚马逊FBA 代发低7-10%，运输费率呈下降趋势，规模效应逐步发挥。供应链持续数字化加强，2022 年公司人均创收470 万元，领先行业。
致欧科技建立品牌、产品、供应链综合竞争力，树立全方位先发壁垒优势，产业链垂直打通，本地化运营+互联网内容营销、数字化运营，洞察本地消费者偏好，倒推新品开发，标准化研发设计流程，提供高性价比产品；严格把控供应链，自建完善仓储物流体系，构建运输效率和成本优势。公司凭借领先综合竞争力实现欧洲多元化市场开拓布局，未来通过品牌及供应链多渠道和多区域复用，持续进行海外多平台、独立站、多国家及区域拓展，内生增长动能充足。我们维持2023-2025 年归母净利润为4.15/4.85/5.83 亿元，分别同比+ 65.8%/16.8%/20.3%，对应PE 为22X/18X/15X，维持“买入”评级！
风险提示：运价大幅波动的风险、汇率波动的风险、市场竞争加剧的风险、海外电商平台经营规则变化的风险、海外关税变化的风险、海外需求走弱的风险。