核心观点：

    　　公司发布股权激励。公司发布2024 年限制性股权激励计划公告，拟以12.13 元/股，向董事、高管、核心技术及业务人员共47 人，授予401.5万股（占总股本1%）。股权激励业绩考核目标为24/25/26 年营业收入，目标值较23 年分别增长25.00%/56.25%/95.31%，同比均为25%，触发值较23 年分别增长20%/44%/72.8%，同比增速均为20%。

    　　公司前期发布业绩预告，23Q4 增长靓丽。23 年预计营收60.2-61.0 亿元，同增10.35-11.82%；归母净利4.0-4.2 亿元，同增59.93-67.92%；扣非净利4.2-4.4 亿元，同增67.10-75.06%。23Q4 预计营收同增40.9-46.9%，归母净利同增44.3-69.6%，扣非净利同增39.3-65.3%。中枢计算，预计营收同增44%，归母净利同增57%，扣非净利同增52%。

    　　公司23Q1-4 收入同比分别-11%/0%/14%/40%+，景气趋势向上、增速逐季回暖。Q4 高增除基数因素，主要系公司本身改善：供应链断货问题H2 基本解决、库存控制得当；新品质量较高、贡献度提升；节庆促销推高销售；站内外营销投放经验累积、效率提升。此外行业角度，海外消费降级、跨境电商景气度高，外部环境目前相对友好。同时，盈利能力同比改善，主要系海运费成本大幅下行，仓储费节约、汇率友好。

    　　24 年深耕产品、扩张渠道。亚马逊平台预计温和增长，公司继续精耕产品、扩张品类，推出系列化产品以提高客单值；同时，站外开拓新平台新渠道，包括线上新平台与线下KA，预计贡献增量。此外，红海事件影响欧线运价，再考虑可能的竞争加剧，24 年利润或有一定压力。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利4.1/4.8/6.2 元，对应PE为22/19/14 倍。公司是跨境龙头，股权激励彰显信心，给予24 年合理估值25 倍PE，对应合理价值30.06 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。海外经济不及预期，跨境电商竞争加剧，公司供应链风险。