供应链调整到位，公司23Q4 收入同增提速，维持买入评级4 月18 日，公司发布2023 年年报。公司营业收入同比增长11.3%至60.7亿元，归母净利同比增长65.1%至4.1 亿元，符合此前公司发布的业绩预告。

    　　其中23Q4 公司收入同比增长45.0%，较23Q3 同比增长13.9%有明显提速。

    　　公司销售的提速一方面系供应链调整到位、补货响应及时，另一方面也得益于家居、宠物品类的较旺盛需求。盈利能力方面，Q4 因促销力度增加，归母净利率环比Q3 小幅下滑0.2pct。公司整体处于高速发展阶段，考虑到公司家居品类布局持续完善以及美国市场的日益成熟，我们上调了24-25 年归母净利预测至5.54、6.79 亿元（前值5.46、6.56 亿元）并新增26 年归母净利预测8.1 亿元，参考Wind 可比公司一致预期16.1xPE，考虑到公司所在家具家居赛道的供应链比较优势突出，给予公司2024 年24xPE，目标价33.12 元（前值32.64 元），维持买入评级。

    　　股权激励彰显发展信心，公司在美国市场仍有较大的发展空间公司4 月2 日向47 名公司高管及核心经营骨干授予350 万股股票，考核要求为2024、2025、2026 年营收较2023 年增长达25%、56.25%、95.31%，折算下，2024-2026 年三年营收复合增速约为25%。公司较高的股权激励目标信心一方面来自于伴随供应链、欧美本地仓配的日益成熟，另一方面得益于公司在大家居品类持续的扩展于渗透。尤其是美国市场，2023 年收入同比增长32.4%。公司在美国市场的自有仓配、线下渠道的布局尚处于发力早期，整体仍有较大的发展空间。

    　　公司毛利率稳中有升，盈利能力主要受运费扰动公司2023 年毛利率达36.3%，同比提升4.7pct，若不考虑尾程运费，则同口径下，公司2023 年毛利率同比提升6.1pct 至54.1%。尾程运费的波动主要系亚马逊FBA 收费提升导致。公司积极应对变化，通过自建本地仓配体系，我们认为一定程度能够抵消亚马逊提费带来的负面影响。

    　　家居跨境出口运营难度大、壁垒高，维持买入评级与其他跨境电商赛道不同，家具品类体积重、运营难度高，需要前端后端的高效配合实现存货的高速周转。我们继续看好公司在美国市场的发展以及家居品类的进一步渗透，同时也看好公司通过规模优势以及效率优化带来的盈利能力的持续优化。

    　　风险提示：国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、第三方电商平台经营风险、海运价格及汇率波动风险、红海事件影响加剧风险。