投资要点

    公司公布2023 年报：

    23 年公司实现营收60.74 亿元，同比+11.34%，实现归母净利润4.13 亿元，同比+65.1%，扣非后净利润4.32 亿元，同比+72%，受益于海运费下降&供应链梳理降低采购成本，利润增长突出。Q4 实现收入19.4 亿元，同比+45%，实现归母净利润1.26 亿元，同比+61%，实现扣非归母净利润1.19 亿元，需求稳健，公司充分展现成长α。

    家居北美有突破、宠物品类实现高增

    分产品：1）家具系列实现营收27.1 亿，同比+4.79%。其中23H1 同比-15.14%，23H2 供应链梳理完成后同比+26.1%；2）家居系列实现营收22.9 亿，同比+22.31%，其中23H1 同比+4.47%，23H2+38.79%，部分品类在北美区域取得竞争优势；3）庭院系列实现营收4.66 亿元，由于行业需求承压，同比-12.26%，其中23H1 同比-11.37%，23H2 同比-14.18%；4）宠物系列市场布局见成效，实现5.19 亿元收入，同比+37.3%，其中23H1 同比+21.8%，23H2 同比+50.1%。

    分地区：欧洲核心区域需求改善，公司优势地位稳固，23 年实现营收37.29 亿元，同比+21.6%，其中23H1 同比+1.4%，23H2 同比+43.5%，毛利率欧洲38.92%，同比+5.54pct。北美区域23H1 受主动调整产品结构，削减SKU&新品延迟到货影响，同比-17.37%，23H2 随着产能问题解决加速上新，美国区域边际改善明显，23H2 同比+11.79%，其中Q4 同比+36.4%，23 年全年实现营收21.7亿元，同比-3.16%。

    分渠道：B2C&B2B 稳步增长，23 年公司不断加强渠道布局，成功拓展了SHEIN、TikTok Shop、Mercado Libre（美客多）、 Fressnapf 等线上零售平台。分渠道看B2C 实现营收49.39 亿元，同比+14%，值得注意的是欧洲平台OTTO 增长迅速，实现营收2.5 亿元，同比+81%；B2B 实现营收10.45 亿元，同比基本持平，由于公司加大了欧美线下业务拓展，线下B2B 渠道23 年实现营收4.2 亿元，同比+22%。

    盈利能力改善，费用投放更积极

    23 年公司主营业务毛利率36.32%，同比+4.67%，随着海运费回落&公司供应链梳理成果释放大幅提升。23 年销售费用率23.21%，其中广告费用率3.5%，同比提升1pct，主要系公司加速品牌本土化营销建设，23 年管理与研发费用率5.01%，同比+1pct，财务费用率-0.37%，同比-0.12pct，费用管控稳健。23 年净利率6.8%，同比+2.22pct。

    品牌打造、供应链优化、市场&渠道拓展有序推进，24 年增长可期品牌打造：24 年公司将推进品牌归一化，着重推进SONGMICS HOME 主品牌发展，有望集中优势资源，进一步强化SONGMICS 品牌市场影响力。

    供应链优化：在供应商方面，公司继续深入与供应商的合作，强化供应商赋能，此外公司将在2024 年加大对东南亚采购的产品范围和力度，计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右，降低关税成本对产品竞争力的影响。在尾程物流方面，欧洲区域公司将逐步提高法国、西班牙等前置仓发货占比，从而进一步提升欧洲地区尾程履约时效，美国区域全面提升海外仓布局的密度和覆盖面，提高 美国市场的自发订单占比数量。随着供应链优化成果进一步释放，公司市场竞争力与盈利能力有望进一步提升。

    市场&渠道拓展：市场方面24 年公司将进一步对墨西哥、澳大利亚等新兴市场进行拓展，渠道方面，在持续提升亚马逊平台市场份额的同时，公司将持续扩大Tik Tok、SHEIN、TEMU 拓展力度，并将延续对线下KA 渠道的探索，多市场、多渠道驱动成长。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司24-26 年实现收入76.2/93.4/113.4 亿元，同比+25.5%/+22.6%/+21.4%，实现归母净利润4.96/6.18/7.44 亿元，分别同比+20.0%/24.6%/20.5%，对应PE 20/16/13X，维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格波动，海运费波动，市场竞争加剧。