事件描述

    2023 年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润60.74/4.13/4.32 亿元，同增11%/65%/72%；其中2023Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润19.38/1.26/1.19 亿元，同增45%/61%/55%。

    事件评论

    2023 年家居&宠物增速更佳；Otto 平台异军突起；欧洲增势较优，美国于Q4 明显改善。

    1）分地区：2023 年欧洲/北美收入+22%/-3%，其中北美Q4 伴随新品到货而环比修复明显（同增36%），估计欧洲增速快于北美。目前公司在亚马逊德/法/英/意等国站点的家居家具品类中排名第1。2）分品类：2023 年家具/家居/宠物/庭院收入+5%/+22%/+37%/-12%，估计Q4 家居&宠物延续较优增势。3）分渠道：2023 年亚马逊B2C/Otto/线下B2B收入+13%/+81%/+22%，其中Otto 放量迅速（2023 年占比约4%）。

    2023Q4 毛利率改善，加大费用投入着眼远期。2023 年毛利率+4.7pcts，其中欧洲/北美毛利率同升5.5/3.1pcts，归母净利率提升2.2pcts，因：1）海运费回落；2）原材料降价叠加采购降本，2023 年公司积极整合供应链资源，围绕规模优势通过招标实现采购价格下降；3）本币贬值（2023 年人民币兑美元和欧元平均汇率同比贬值5%/8%）；4）存货周转加快节约仓储费（2023 年存货周转率提升约0.65）。2023 年销售费用率同比+1.2pcts，其中广告费与销售员工薪酬同增56%/24%，公司加大费用投入着力提升长期竞争力。2023Q4 毛利率+2.2pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.3/+0.7/-0.5/-0.2pcts，归母/扣非净利率同升0.6/0.4pct。

    今年公司工作重点包括：1）产品系列化打造，公司聚焦SONGMICS HOME 核心品牌进一步打造系列化场景化产品，2023 年首批系列化产品EKHO Collection 已发布上市，场景涵盖餐厅、卧室、餐厅、厨房等。2）持续全局降本提效，包括促进生产环节材料、工艺、部件及连接件的标准化和归一化、推进二级物料集采、上线IBP 三期供应网络及加强生态内信息化水平以持续提效等，同时通过加大东南亚采购占比以优化成本&效率，公司目标将东南亚地区对美出货比例提高至约20%。3）优化仓配布局，欧洲地区推进法国、西班牙等前置仓发货，美国地区加密海外仓以提升尾程自发占比，优化尾程履约时效与成本。4）欧洲稳增，突破美国，包括重视亚马逊Vendor 渠道、聚焦TOP Listing 产品等。

    品牌出海先锋，深耕家具家居品类，背靠中国家居产业链的制造优势，致力于打造“线上宜家”。公司目前约5 千多 SKU 对标宜家上万的水平仍有较大提升空间；未来通过提份额、拓品类（已新拓家纺类）、拓渠道（OTTO、Mano 等，亦切入Shein 和Tiktok 新兴跨境电商平台，及线下KA 渠道如Hobby Lobby 等）、拓市场（墨西哥、澳大利亚等）并进，持续驱动成长。中长期维度，公司推动产品研发系列化、差异化，并持续提升供应链管理和效率。预计公司2024-2025 年实现归母净利润4.8/6.1 亿元，对应当前PE 为21/17x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、外需改善情况低于预期；

    2、公司电商平台经营效果不及预期。