事件：致欧科技发布2023 年年报，2023 全年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润60.74/4.13/4.32 亿元，同比增长11.3%/65.1%/71.8%。23Q4 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.38/1.26/1.19 亿元，营收/归母净利润分别同比增长44.98%/60.59%；公司拟每10 股现金分红5 元，占净利润的48.6%。

    欧洲持续稳健增长，线下KA 及OTTO 渠道超预期。分产品看，2023 年家具/家居/宠物/庭院系列产品分别实现营收27.1/22.9/5.2/4.7 亿元，同比变化+4.8%/+22.3%/+37.3%/-12.3%； 23H2 家具/ 家居/ 宠物分别同比增长26.1%/38.8%/50.1%；家具产品（铁木板材类）23H1 出现缺货，家居产品在北美取得竞争优势持续增长，宠物新品受到市场认可。分区域看，2023 年欧洲/北美分别实现营收37.3/21.7 亿元，同比变化21.64%/-3.16%；欧洲/北美分别占主营收入比重62.3%/36.3%，同比变动5.3/-5.4pct；北美23H1 受清货、新品延迟等影响，产能恢复后收入在23Q4 已实现同比36.4%的大幅增长；2023 年2 月和11 月，公司分别于墨西哥及澳洲新设全资子公司，新市场拓展可期。分渠道看，23 年公司亚马逊B2C/OTTO/独立站/线下B2B 收入分别同比增长12.8%/81.0%/22.1%/21.6%，占收入比重分别较上年增加0.9/1.6/0.2/0.6pct；线上B2B 则受到产能及新品延迟到货问题影响，收入同比下滑11.26%；公司在23 年内成功拓展了SHEIN、TikTok、Mercado Libre 等平台，并进驻美线下渠道Hobby Lobby，新渠道有望贡献增量。

    持续加大研发投入，尾程物流仍存节降空间。2023 年公司存货成本（包含采购、海运及关税）/运输成本分别同比变化-2.2%/20.9%，海运费下降&零件集采扩大毛利空间，欧美人力在内的各项成本上升推高尾程运费。23Q4 公司销售毛利率/净利率分别为35.17%/6.52%，同比增加2.22/0.63pct，环比下降2.53/0.22pct，主因年末旺季进行促销。费率方面，23Q4 期间费用率为28.13%，同比/ 环比分别变化1.31/-1.84pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为23.87%/4.32%/0.57%/-0.63%，分别同比变化+1.26/+0.65/-0.45 /-0.15 pct，环比变化+0.87/+0.67/-0.48/-2.90pct。23 年公司研发投入达到6007 万元，同比增长34%；2023 年内公司新获9 项国际设计大奖，新增全球专利190 项。

    多因素共振，持续看好公司成长性：降本：公司在供应链端持续推进二级物料集采工作，优化美国仓网布局提升尾程效率，24 年或将东南亚对美出货占比提高至20%以节降关税。增收：重视亚马逊Vendor 渠道，自营资源集中头部热销品；新品聚焦系列化，风格一致提升连带购买率。管理：工艺标准化降低产品衍生难度；在24 年拟上线IBP 三期供应网，初步实现预测、补货、订单调整和交期自动化。我们看好公司长期成长性。预计公司24/25/26 年归母净利润分别为5.1/6.2/7.5 亿元，对应PE 为19X/16X/13X，维持“推荐”评级。

    风险提示：终端消费需求不及预期，海运费、汇率等大幅波动的风险。