2023 年业绩符合我们预期

    公司公布2023 年业绩：全年实现收入60.74 亿元，同比增长11.34%，归母净利润4.13 亿元，同增65.08%，扣非归母净利润4.32 亿元，同增71.78%。符合我们预期。公司渠道与产品拓展顺利，叠加外汇升值的汇兑收益，公司全年利润增速亮眼。分季度来看，公司1-4Q23 同比分别-11.18%/-0.38%/+13.92%/+44.98%，归母净利润同比分别+69.87%/+67.2%/+64.79%/+60.59%。

    发展趋势

    1、家具家居系列快速成长，宠物新品类增速亮眼，北美等市场经营逐步向好。品类来看家具/家居/宠物/庭院同比+4.79%/+22.31%/+37.30%/-12.26%，家具/家居毛利率同比+6.03/+3.34ppt。区域来看，欧洲/北美/日本同比+21.64%/-3.16%/+3.25%，欧洲/北美毛利率同比+5.54/+3.14ppt。家具系列缺货消除影响后，2H23 收入同增26.11%；家居系列欧洲领先地位强化，持续拓展北美等增量市场；宠物系列供需两旺背景下，延续快速成长。

    2、经营提效、海运成本下降，带动盈利能力向好。2023 年/4Q23 毛利率36.32%/35.17%，同比+4.67/+2.21ppt，供应链效率提升、海运费回落、新品销售向好等带动毛利率改善。2023 年期间费用率27.85%，同比+2.07ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率为23.21%/5.01%/-0.37%，同比+1.2/+1/-0.12ppt。2023 年/4Q23 净利率为6.8%/6.52%，同比+2.21/+0.63ppt。

    3、聚焦打造核心主品牌、经营区域持续拓展、全球化供应链布局完善，“系列化、全渠道、一盘货”有望助力公司向“线上宜家”提质快速崛起。1）品牌聚焦：明确主品牌SONGMICS HOME 作为归一方向，后续有望聚焦资源多维度发力主品牌打造，品牌势能有望持续走强；2）区域拓展：整体上，公司有望强化欧洲区域领先优势，持续拓展美国等市场，线上公司持续拓展TikTok、Shein 等新流量入口，线下公司持续完善HobbyLobby 等KA 渠道布局；3）全球供应链强化：公司计划将东南亚对美出货比例提升至20%，降低关税与后续国际贸易波动影响，截至2023 年底公司国内外自有仓面积达28 万平方米，公司优化欧美仓储布局，通过仓储前置及尾程优化，提高履约时效、降低尾程成本；4）战略升级：全面推进“系列化、全渠道、一盘货”的战略，推进产品系列化、供应链全球化、持续强化柔性生产能力降本增效，我们认为公司战略打法趋于明晰、核心竞争力持续强化，看好公司后续提质快速成长前景。

    盈利预测与估值

    考虑公司渠道、产品拓展有望带动业绩向好，我们上调2024/2025 年盈利预测3%/6%至5.01/6.02 亿元，当前股价对应19x/16xP/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测上调与成长路径趋于清晰，上调目标价7%至30 元，对应2024/2025 年24x/20xP/E，对应25%上行空间。

    风险

    海运费波动风险，汇率波动风险，电商规模增长不及预期。