事件:

    　　4 月18 日，致欧科技发布2023 年年报：2023 年公司实现营业收入60.74亿元/同比+11.34%，归母净利润4.13 亿元/同比+65.08%，扣非归母净利润4.32 亿元/同比+71.78%。2023Q4 公司实现营业收入19.38 亿元/同比+44.98%，归母净利润1.26 亿元/同比+60.59%，扣非归母净利润1.19亿元。

    　　投资要点:

    　　业绩显著改善，营收利润双增长。2023 年公司实现营业收入60.74亿元/同比+11.34%，归母净利润4.13 亿元/同比+65.08%，扣非归母净利润4.32 亿元/同比+71.78%。2023Q4 公司实现营业收入19.38亿元/同比+44.98%，归母净利润1.26 亿元/同比+60.59%，扣非归母净利润1.19 亿元。在欧美经济边际复苏，通胀压力趋缓，消费者信心逐渐恢复的背景下，公司整合供应链资源，充分发挥规模效应，不断拓渠道、推品类，销售规模持续扩大，同时全球海运集装箱价格全面回落，叠加欧元、美元等主要外汇汇率升值的有利因素，2023年业绩显著改善，实现营收和利润双增长。

    　　新品及开拓市场初见成效，家居及宠物系列实现高速增长。1）2023年家具系列实现营收27.10 亿元/同比+4.79%，营收占比45.30%/同比-2.79pct；2）家居系列实现营收22.85 亿元/同比+22.31%，营收占比38.19%/同比+3.45pct；3）庭院系列实现营收4.66 亿元/同比-12.26%，营收占比7.80%/同比-2.09pct；4）宠物系列营收5.19亿元/同比+37.30%，营收占比8.67%/同比+1.65pct。家具系列仍然是贡献公司营收的第一大品类，家居系列在欧洲地区保持稳健增长的同时，部分品类开始在北美市场取得了一定的竞争优势，宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效，营收实现快速增长。

    　　多元化布局，渠道营收结构有望持续改善。1）2023 年通过B2C 模式实现营收49.39 亿元/同比+14.04% ， 营收占比82.54%/同比+2.01pct；其中亚马逊渠道营收41.02 亿元/同比+12.82%，营收占比68.55%/同比+0.94pct；OTTO 渠道实现营收2.50 亿元/同比+80.99%，营收占比4.18%/同比+1.61pct。2）线上B2B 模式实现　　营收6.25 亿元/同比-10.98%，营收占比10.44%/同比-2.61pct；线下B2B 模式营收4.20 亿元/同比+21.64%，营收占比7.02%/同比+0.60pct。公司持续拓展销售渠道，减少对单一渠道的依赖，成功拓展了SHEIN、TikTok Shop、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台。亚马逊平台保持稳健增长，OTTO 平台业务发展迅猛。受产能问题和新品延迟到货影响，线上B2B 渠道主营业务收入不及往期。

    　　欧洲地区实现稳健增长，北美地区下滑幅度缩窄。2023 年公司在欧洲地区实现营收37.29 亿元/同比+21.64%，营收占比62.31%/同比+5.32pct；北美地区营收21.73 亿元/同比-3.16%，营收占比36.32%/同比-5.41pct；日本地区营收0.48 亿元/同比+3.25%，营收占比0.80%/同比-0.07pct；其他地区营收0.34 亿元/同比+52.21%，营收占比0.57%/同比+0.16pct。随着产能问题解决，新品在欧洲地区上市持续为业绩增长注入动力。北美地区主营业务收入虽受上半年不利因素影响呈现下滑趋势，但下降幅度有所收窄。

    　　海运费回落成本下行，盈利能力明显提升。2023 年公司毛利率为36.32%/同比+4.67pct，净利率为6.80%/同比+2.21pct。2023 年批量集装箱船交付致全球运力过剩，供过于求导致海运集装箱价格明显回落，海运费成本下降，盈利能力显著提升。

    　　加大销售及研发投入，期间费用率有所提升。2023 年公司实现期间费用率27.85%/同比+2.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.21%/4.02%/0.99%/-0.37% ， 同比分别

    　　+1.20/+0.83/+0.16/-0.12pct。2023 年公司实现研发费用0.60 亿元/同比+33.47%，新增全球专利授权190 项，其中外观专利166 项，实用新型24 项，研发设计能力持续提升。

    　　盈利预测和投资评级：公司作为亚马逊平台头部家居家具卖家，三大自有品牌效应显著，持续推新打造场景化销售，深化已有品类优势的基础上挖掘低市占品类，海外仓布局完善与柔性供应链建设打造后端优势，长期发展向好。我们预计2024-2026 年公司营业收入75.81/91.91/112.20 亿元，归母净利润5.06/6.06/7.29 亿元，对应PE 估值为19/16/13x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：海运费波动，亚马逊平台费用调整，库存管理风险，新品市场反馈不及预期，国际贸易摩擦，海外消费疲软。